企业成功上市是企业发展的一个重要里程碑，它不仅仅代表企业具备了相当的实力，更重要的是代表着市场对企业的认可，进而企业可以以较低的成本快速地从资本市场上进行融资，实现企业的进一步发展。但我们也观察到，也有不少极其成功的企业一直没有上市。有一直走在全球科技前沿的华为，也有深刻渗透到我们餐桌上的超级企业老干妈。就算是已经在美国成功上市的阿里巴巴，在完成上市之后也就再没有通过股票进行融资，而是通过发行企业债券进行融资。

为什么有的成功企业坚决不上市，为什么有的企业成功上市之后却不使用股权融资这个简单易操作的融资手段？要解释这个问题，就需要用到我们接下来要讲到的优序融资理论。

优序融资理论

优序融资理论告诉我们在企业需要资金进行扩张和发展时，通常采取的融资顺序为：“内部融资—债权融资（含银行贷款和债券等）—股权融资”。也就是说企业在有资金需求时最优先考虑的是进行企业的内部融资，最后才会选择股票进行融资。企业之所以会进行这样的选择其实也是有其内在逻辑的。如果企业宣布其利用自己的利润进行投资，那给市场的信号是企业经营稳健，回报率高，因此股价就会上涨。如果企业一直依赖于股票融资，那么市场就会认为企业经营可能出现问题，股价就会下跌。

信息不对称：优序融资出现的原因

企业在进行融资时之所以会选择优先使用企业的内部资金，其次是债权融资，最后选择股权融资，主要是因为市场中信息不对称的存在。

市场中的投资者和企业的经营者之间是存在信息不对称的。首先，那些经营成功的企业之所以选择不上市是出于企业内部的考量。以老干妈为例，它有足够的利润来支撑企业的扩大再生产，并且扩大再生产之后利润依然是有保障的。如果企业上市，用股权去融资，它卖出去多少股票就意味着让渡多少利润，这对企业来说是得不偿失的。因此像这种利润好，且产品单一的企业依靠内部融资完全就可以实现发展，而上市之后会有人来分享利润，它们自然不愿意上市。其次，已经上市的大企业为了维持市场对企业的信心也更加倾向于债权融资，因为这样可以克服市场的信息不对称，向市场传达一个正向积极的信号。

A股市场为什么股权融资备受青睐？

讲到这里细心的朋友也许会问，为什么在A股市场中的企业都非常喜欢用股权进行融资，没有按照“内部—债权—股权”顺序来募集资金呢？其实这个问题与我国A股市场的特殊制度是相关的，我国A股市场进入采用的是审核制，而美国股市采取的是注册制。由于审核机制的存在就造成了A股市场中“僧多粥少”的局面，A股的上市公司还有独特的“壳价值”。在这样的情况下，A股市场中的股权融资就变成了一种方便的融资渠道，因此优序融资理论在我国的A股市场中就显得“失灵”了。

最后总结一下：

1.在信息不对称的金融市场中为了向市场中传递正向的信号，企业会按照优序融资理论的顺序进行融资活动；

2.优序融资理论在我国A股市场中“失灵”了。主要是因为我国A股市场是审核制，上市公司具有“壳价值”，资源稀缺，因此股权融资是一种更加方便的融资方式。