问题：目前市场上的隔夜 /短期理财产品回报率普遍偏低(余额宝收益率 =3.435%)，甚至连国债逆回购利率也是一蹶不振(GC001 利率最高报价=1.120%)。 在期权市场上，有没有无风险套利机会，可以实现比较理想的隔夜投资回报？

在昨天发布了《期权市场也有“余额宝”》的报告之后，我们收到了一些回信。 似乎大家对这种短期高收益的无风险套利机会都很感兴趣。幸运的是，今天的上 证 50ETF 期权市场依然提供了很多类似的机会。在今天的报告里，我们依旧推荐 平价关系套利策略。

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1.1 策略构建

建议投资者融券卖出 1 万份上证 50ETF 基金，同时，买入 1 手看涨期权(上证

50ETF-1507-CALL-2.55)，卖出 1 手看跌期权(上证 50ETF-1507-PUT-2.55)。所 有合约的委托价格均按图中指定价格设置。由此，我们构建出平价关系套利策略 组合(Put-Call-Parity Arbitrage)。

为此，投资者需要占用保证金 1787.00，支付权利金 1762.00 元。

备注：目前国内市场，融资融券和 50ETF 期权的开户资金门槛比较高(50W)，因 此这份策略不一定每个投资者都可以操作。但是，这对于那些已经有相应权限的 客户(特别是有卖出期权权限的机构客户)，还是可行的。

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2.1 到期盈亏分析

如果投资者将该组合持有到期(7 月 22 日下午 15:00)，那么届时他可以赚取

408.00 元，盈利概率 100%。

按照市场目前普遍的费率水平，综合考虑交易手续费、融券利息、保证金利息等 各项费用，我们对该组策略的交易成本进行了测算，如下表所示。投资者的交易 成本共计 115.88 元。

投资者的最终利率=408.00-115.88=292.12 元，投资收益率=8.96%，年化收益率

=2149.66%！(备注：虽然不一定每一天都出现这么大的套利机会，但单就一天隔 夜的收益率来看，这份策略还是相当诱人的)

2.2 到期盈亏分析--情境模拟

为了帮助投资者更好地理解“期权到期时，为什么我可以稳稳地赚到 408.00 元”， 特将情境模拟如下：

2.3 动态收益分析(高阶投资者阅读)

在期权到期前，该策略组合的浮动收益受波动率的影响较大。

如下图，假定标的价格保持不变(2.600)，当波动率增加 10%时(红色曲线)，投 资者的浮动收益增加 2 元；反之，当波动率减少 10%时(绿色曲线)，投资者的浮

动收益减少 3 元。波动率的影响是不对称的。

当然，由于大多数投资者做平价关系套利的时候，是倾向于持有到期的，因此这 种影响几乎可以忽略不计。如果在期权到期失效前，策略的浮动盈利已经达到或 超过 408 元，那么投资者也可以提前获利了结离场。

3.1 风险分析(高阶投资者阅读)

平价关系套利的理论依据是期权的平价关系式(Put-Call Parity)。当期权定价 不合理时，即存在这样的无风险套利机会。

然而，根据我们过往的经验，在实际操作中，投资者仍然可能面临一些潜在风险：

·流动性风险

由于目前国内 50ETF 期权的成交量相对较小，可能造成投资者无法按照特定的价 格意愿开/平仓。

·无法融券的风险 由于目前国内证券市场，融券的交易规模依然相对较小。可能造成投资者无法如 愿融券做空 50ETF。

·开仓风险 由于该组策略涉及 3 腿，投资者可能面临其中 1 腿或 2 腿合约成交失败的风险。

对此，建议投资者采用 FOK 指令(Fill or Kill)。

4.1 策略改进与动态调整(高阶投资者阅读)

我们总结罗列以下问题供高阶投资者思考：

问题 1：在做平价关系套利时，价内/价外/平值期权的选择，会有什么影响？一 般情况下，应该如何选择？

问题 2：如何更快地发现平价套利机会？

作者介绍： 黄伟斌，中粮期货期权培训师，期货投资分析师(资格证号 TZ009537)