今天风和日丽，阳光明媚，话不多说，接着上周的金融理论继续。上周我们一起回顾了企业融资的前两个理论，权衡融资（trade-off theory）和优序融资理论（Pecking order theory）。阅读过的读者们应该对现代资本结构，企业融资有所了解，那么今天作者就简要的给大家介绍一个重点，并且它是衡量企业财务标准是否是健康的重要衡量标准。

​自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）的产生背景：

20世纪60年代到80年代期间，美国石油行业经历了从繁荣到衰败的转折，这是自由现金流量假说最直接的背景。美国石油行业从20世纪60年代末开始出现繁荣景象，利用积累的大量现金进行了广泛的投资活动，然而由于管理者的自私动机，直接导致了1975～1985年间投资项目的大量失败，股价也持续下跌。哈弗大学教授詹森（Jensen）认为，在企业产生大量自由现金流量时，管理者会更倾向于浪费行为和不明智的使用自由现金流量，进而导致投资边际效率降低，因此应该利用负债来降低代理成本。此后，国外很多学者从不同角度对这一理论理行了大量的实证研究，其结果也都证明了这一理论。

自由现金流量（FCF）的定义和公式：

自由现金流（FCF）是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流。

FCF=纯利润（息税前利润EBIT减去税）+折旧（利润里多扣除的非现金项目）-资本性支出（没有记在利润里面，但也是现金支出）-营运资本增加额

举例：

自由现金流理论在我国金融市场的应用

（一）加快发展企业债券融资

在我国，无论是国有企业还是上市公司，负债都没有起到像发达国家那样所具有的对公司治理的作用，企业过度依赖国有银行贷款是其主要原因之一。要克服这一缺陷，除了改革国有企业和国有银行，提高企业的经营效率、增强银行的预算约束外，就是加快发展企业债券融资。债券融资不仅可以实现融资结构的多元化以降低融资成本，而且有利于破产机制及退出机制的建立。目前，要发展我国的债券市场，需要政府减少干预并在政策上给予支持，完善债券品种结构及债券市场结构，同时还要加强培育市场中介机构。

（二）完善和健全破产制度

破产制度是一种偿债保障机制，它不仅可以促使企业自动履债，而且在出现偿债危机时能保护债权人的利益。现行的破产法主要有两方面的缺陷：一是浓重的计划经济色彩，已很难适应当前的市场经济体制；二是国有企业的破产操作完全掌握在政府手中，由于缺乏市场力量及债权人的监督，破产往往成为债务人逃脱债务的手段，根本达不到保护债权人利益的目标。因此，为了加强负债的治理效应也应做到归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅，切实维护债权人的利益。