江苏新瀚新材料股份有限公司（股票简称：新瀚新材）成立于2008年7月，2021年10月在深交所创业板上市。新瀚新材主要从事芳香族酮类产品的研发、生产和销售，主要产品包括“特种工程塑料核心原料”、“光引发剂”和“化妆品原料”等产品。

 

最近一段时间以来，中美化工产品发生事故的情况较多，有些朋友听到化工两个字都是一惊。其实那是想多了，没有现代化工工业，我们几乎是寸步难行，从粮食产量大幅提升到芯片互联网的基础材料，没有一样是离得开化工的。只是化工生产过程中的安全和环保确实比较重要，但也不是那么夸张，昨天有人问我美国的氯乙烯泄漏对我们有什么影响，我哭笑不得。

回过头来说新瀚新材的情况，先看气泡图。

 

2022年以最大的气泡，位于图中最右侧的中间位置，除了营收增长率上低于2017年和2021年以外，新瀚新材的营收规模和净利润都创下了历史新高。

 

除2020年营收略有回调以外，新瀚新材的营收一直都在增长，最近5年的几何平均增长率为11%；作为化工行业，这个增长率是不能算低的了，特别是2021年携带了新上市的光环后，近两年增长率有加快的趋势。

 

2022年，其“光引发剂”和“化妆品原料”业务略有下降，增长主要来自于其主力产品“特种工程塑料核心原料”。由于新瀚新材的规模并不大，业务的波动性大一些是可以理解的。

 

在“特种工程塑料核心原料”超过50%的增长后，其占营收比也超过了一半。东边不亮西边亮，营收整体上虽然增长了，但三条腿中一条腿单独变长，在产品结构平衡上其实也会导致一些问题。

 

分地区来看，境内增长略快于境外，但差异不大，两者的占比仍然维持在六四开的状态，这两条腿分布得还算合理。

 

2022年，新瀚新材的净利润表现远强于营收的表现，猛增61.3%后达到了1.1亿元的水平。一扫从2019年以来，三年在7000万左右徘徊的不利局面，5年也是翻倍不止的表现，仍然是快于营收增长的。

 

毛利率在2021年大幅下降后，2022年回升了近4个百分点，这是2022年净利润快速增长的重要原因之一，另一个原因我们后面要说到，在规模扩大后，期间费用被摊薄，其盈利空间也有扩大。

但是，净利润比2017年增长不止一倍，但净资产收益率不到2017年的一半，也就是说，更多的投入才是其营收和净利润增长的重要原因，而实际上新瀚新材的运营效率是在大幅下降的。

 

这不难理解，5年来，新瀚新材的总资产和净资产增长都接近4倍，而净利润增长只有一倍多，这就是产生净资产收益率不升反降的原因。

不过，这倒是保证了新瀚新材极高的长、短期偿债能力。同时也会导致大量的资产配置过度而产生的闲置浪费，我们就认为是其投资进度因为疫情等原因耽误而临时产生的现象吧。

 

总资产和净资产大幅增长后，带来的就是总资产周转效率的大幅下降，总资产周转天数增长了近三倍，也就是运营效率几乎只有5年前的三分之一。

 

近两年来，他们在固定资产和在建工程方面的投入明显加速，只是和其融资额比，还是显得低了一些。我个人倒是觉得，在这种长期资产的投资方面，慎重一些倒不见得是什么坏事，毕竟现在的经济形势，“稳”一些更重要。

 

其主要的在建工程是“年产8,000吨芳香酮项目及研发中心”，期初和期末变化不大的原因是 2022年已经有1.3亿元转入固定资产了。在其新项目建成投产后，其营收增长的产能保障就有了，市场等方面的工作，当然还需要他们去努力。

 

我们回头再来看一下其成本费用的构成和占营收比的情况，2021年，新瀚新材的毛利率下降太猛，营收增长带来的期间费用占比下降无法抵消这些影响，盈利空间受到一定的压缩；2022年在毛利率回升后，营收继续增长，期间费用占比继续下降，盈利空间又扩大至与前几年接近的水平。

 

我们当然要看人工相关费用的支出情况，除了销售费用中的人工费用的增长快于营收以外，管理费用和研发费用中的人工费用支出都小于营收增长，生产成本中的人工费用情况暂且不说，新瀚新材现在的规模扩大，还是有人工成本方面的规模优势的。当然也可以说，员工们分享到的企业发展成果和投资人相比是有限的。

 

其资产负债方面可说的不多，主要的流动资产就是现金和交易性金融资产，这已经是流动负债和总负债的数倍，而流动负债中主要就是应付票据及应付账款。

 

存货的水平略有上升，符合营收增长带来的自然增长现象。

 

经营活动的净现金流量表现与净利润相呼应，总体表现较好。2021年的净融资和近两年的固定资产类投资活动相呼应，除了投资进度上略慢以外，其他也属正常。

 

这么一家4亿营收的企业，有多大的税收贡献呢？2022年新瀚新材上交的税金为900万元，但收到的退税达到了1237万元。产生退税更多的原因，除了其近四成的营收出口要退税以外，近两年的大额固定资产投资也是可以抵扣增值税的。

新瀚新材正借着上市不久的光环效应，处于大力发展之中，能否取得长足的进步，近两年的项目建设和投产后的效益情况是关键。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！