资评级与估值:我们首次覆盖公司,预计2015-2017 年EPS 分别为2.87 元、4.66 元以及7.37 元,年复合增长率达60%。根据相对估值法,我们给予公司16 年35 倍PE,我们预计 6-12 个月目标价为163.3 元,给予“买入”评级。.

关键假设点:基于假设(1)布局全国的新产线在2H15 至2017 年期间陆续达产;(2)小批发和餐饮等细分渠道渗透率不断提升;(3)新品类上市。我们预计2015-2017 年,公司预调酒销售收入分别为41.5 亿元,63.4 亿元和84.7 亿元,增速分别为321.7%、52.0%和35.2%。

有别于大众的认识:

1.龙头企业拥有坚固的护城河。我们认为百润的龙头地位难以撼动,公司拥有坚固的护城河:(1)由精确营销打造的绝对品牌优势。公司是预调酒行业唯一全面覆盖影视剧、热门综艺和网络剧的企业,高曝光率有助于维护高端品牌形象。(2)带头提价不影响零售渠道走量。公司核心产品炫彩瓶的零售指导价从12 元提高至13.5 元/瓶后,渠道消化情况良好。根据KA 渠道草根调研,公司主要产品在二季度传统消费淡季的渠道库存维持在40-65天左右,比冰锐等竞品少25-35 天左右,产品周转显著速度快于同行。(3)先发制人的二三线市场扩张。公司的新产线深入川鄂宁等餐饮消费旺盛地区,未来也将复制媒体拉动影响力的营销方式,通过卫视广告投放和节目赞助,配合渠道全面铺货,实现二三线城市及周边县镇的快速扩张。

2.公司仍有渠道和品类的双重增量空间。(1)公司有望在小批发和餐饮渠道获得突破。公司广泛吸纳在软饮料和低度酒市场运作多年的人才,未来有望切入更细分市场。a)参考日本和英国等RTD 饮料成熟市场,小批发渠道的销量占比在25%左右,国内目前只有9.5%,我们预计该渠道容量在120 亿元左右。b)公司产品有望通过丰富SKU 打包进入餐饮渠道,按照预调酒挤占二三线啤酒、果汁、凉茶和碳酸饮料各15%的市场份额估算,预调酒在餐饮酒水市场有望实现6 亿升销量,也即108 亿元销售收入。按照35%的市占率,保守估计两个渠道有望在3-5 年内为公司带来100 亿元左右收入增量。(2)公司有望在佐餐饮品上实现更多拓展。公司目前产品多为果汁与基酒调配,未来有望在基酒品类和调味饮品上实践创新。