一、标的行情回顾

上周铜价区间下沿震荡筑底后逐渐反弹，一度突破3月以来的震荡区间，沪铜最高触及69500元/吨的高点，最终收报于68540元/吨，周涨幅2.50%（1670）；COMEX铜同样走势强劲，最高上探4.2440美元/磅，最低3.9880美元/磅，最终收报于4.1645美元/磅，周涨幅3.08%（0.1245）。

图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

从宏观层面来看，全球经济复苏的现实和预期没有变，全球制造业景气度继续上升，美国通胀走势略超预期，经济复苏加快伴随的通胀抬升仍在继续，二季度核心CPI同比增速可能突破2%，未来两个月CPI同比增速可能进一步上行，财政刺激的力度大，流动性保持充裕，近期美国经济数据加速回升，通胀交易窗口开启下铜价上涨；中国一季度GDP增速低于预期，一季度消费表现没有延续去年四季度的强势表现，叠加当前CPI与PPI剪刀差持续扩大，中国短期的流动性收紧担忧或将得以缓解，宏观层面对于铜价偏多，美元下跌，美债收益率小幅上抬，通胀预期表现偏强，推升了铜价的走强。

从产业层面来看，截止上周五（4月16日），SMM进口铜精矿指数（周）报29.63美元/吨，较上周五微幅上升0.06美元/吨。进入本周，已经难以看到冶炼厂有对于5月船期现货的需求，询盘多以6月船期为主。3月中国进口铜精矿217.1万实物吨，创下历史新高，增量虽主要来自于南美发运干扰缓解后的集中到货，给到冶炼厂一定信心，TC小幅反弹。炼厂利润修复，不过二季度检修量增加，当前供给的支撑主要还是集中于矿端扰动。从消费表现来看，中国制造业需求表现的景气度较高，终端的表现中线缆需求开始逐渐恢复，而汽车，家电产销两旺格局延续；从微观变化来看，国内社库和交易所库存上周再度增加，库存拐点仍有待确认；海外铜库存虽然持续交仓，但贴水幅度并未扩大，注销仓单库存较多，需求恢复的速度仍然较快。

二、COMEX铜期权表现分析

上周铜价强势上行，COMEX铜期货及铜期权交易活跃度均有大幅度提高。从上周铜期权运行图来看，铜期权总成交量增加6676张至55675张，增幅13.6%，期权总持仓量也达到了14138张，其中5月合约持仓量4099张，环比增加34.5%，说明铜价的上涨也促进了铜期权交易的活跃度提高。

从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.23，环比减小0.1，成交量PCR当前值0.21。目前无论持仓量PCR还是成交量PCR，都处于相对较低水平，表明投资者对铜看涨期权的更为青睐，总体市场情绪偏向乐观。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX铜5月合约看涨期权最大持仓位为4.49,看跌期权最大持仓位为3.85，所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.49，而支撑位则在3.85附近。

图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2021年4月16日

图表3：COMEX铜期权上周运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月16日

图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月16日

从COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势图来看，上周铜期货强势上行，但铜期权隐含波动率则是一波三折，周初从低点有所回升，在4月14日（上周三）达到相对高点22.91%，此后重新回落，4月16日降至20.77%。铜期权隐含波动率持续处于低位，预计近期将会有所上行。

另外，从CBOE波动率指数的走势来看，目前最新VIX指数值大概在16~17的水平，已经低于下方阈值20，一定程度表明投资者过于忽视市场风险，提醒投资者此时谨慎操作，关注市场是否出现变盘。

图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月16日

图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库

三、后市策略推荐

昨日日内沪铜价格下探后继续向上突破，主力合约触及三月以来新高69820元/吨，夜盘价格高位回落，不过价格仍在69000元/吨上方。COMEX铜价则持续保持强势，昨日最高触及4.2770美元/磅，最终收报于4.2390美元/磅，涨幅1.70%。从盘面来看，昨日中国A股市场强劲反弹，有色新能源板块表现强势，美元偏弱背景下，助推铜价向上突破。

铜价此轮表现较强，但是仍缺乏一定需求驱动的实际支撑，铜价涨势过快后仍有一定修复预期，期货追高可能存在一定的风险，但是期权操作则更为灵活。在预期标的价格震荡修复时，其实也可以通过卖出期权的方式来收取时间价值。

COMEX铜期权当前操作，国际衍生品智库分析师认为，短期铜价涨势过快可能存在调整修复预期，但整体上投资者情绪保持乐观，所以建议投资者仍以卖出看跌期权为主，例如卖出COMEX铜期权5月虚值看跌期权；对于更长期的操作，则建议构建波动率中性的牛市价差组合，铜价继续上涨能够带来回报，同时风险可控。

图表7：COMEX铜期权更长期策略建议构建牛市价差组合

数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库