截止2022年3季度，盐湖股份近5年自由现金流占比净利润39.17%，利润的有效率是60.00%，自由现金流是16.11亿。采用现金流折现方式估值，第一阶段3年的增长率7.00%，第二阶段的增长率2.45%，给予折现率5.00%。近10年PE值高位、最低以及中位数是47.60、10.89和30.61，给予企业的回报年限是14.09。截至报告期净利润（TTM）是165.75亿,预估全年归属母公司利润是126.78亿，给予买入市值20.74元。

一、 资产资本分析

 

(一) 资产结构

 

 

截止2022年3季度，盐湖股份资产总额368.25亿，比期初提升74.35%。其中：金融资产182.45亿，比期初提升153.18%；长期股权投资资产2.28亿，比期初降低25.00%；长期经营资产116.95亿，比期初降低1.60%;周转性经营投入66.58亿，比期初提升285.57%。

 

从资产结构看：金融资产占比49.54%，长期股权投资资产占比0.62%，长期经营资产占比31.76%，周转性经营投入占比18.08%。公司资金充裕，结合公司处在战略扩张期，能够最大限度的支持公司的扩张策略。长期经营资产占比低，能以较少的资金投入，获得较大的利润回报，达到利润最大化。

运营资产小计130.08亿，比期初提升122.96%。其中：

l 应收账款合计70.65亿，比期初提升198.29%；占比运营资产54.31%，比期初提升33.79%；占比营业收入25.67%，比期初提升60.17%。

应收账款增速连续2年大于营业收入增速，未来坏账计提的可能性相对较高。应收账款占营业收入的比重低于30%，企业对下游厂商具有较强的议价权，企业不用增加更多的流动资金，与期初相比有恶化趋势。

 

l 存货合计13.35亿，比期初提升5.09%；占比运营资产10.26%，比期初降低52.87%；占比营业收入4.85%，比期初降低43.57%。

 

运营负债小计63.50亿，比期初提升54.60%。其中：

l 应付账款合计13.99亿，比期初降低17.92%；占比运营负债22.03%，比期初降低46.91%；占比营业收入5.08%，比期初降低55.93%。

 

(二) 资本结构

截止2022年3季度，盐湖股份有息负债合计95.94亿，比期初增加提升1.47%。其中：短期债务小计21.95亿，比期初提升6.84%；长期债务小计73.98亿，比期初降低 0.02%。股权资本合计272.31亿，比期初提升 133.41%。

 

从资本结构看：有息负债占比26.05%（短期债务占比5.96%，长期债务占比20.09%），股权资本占比73.95%。权益乘数为1.89，投资杠杆不大，公司的筹资风险可控。

 

(三) 流动性风险评估

截止2022年3季度，盐湖股份长期融资净值为160.49亿，资产资本结构是稳健型，比期初提升 211.55%。

 

二、 股权价值分析

 

截止2022年3季度，盐湖股份营业收入合计275.22亿，比期初提升86.23%，达到近5年峰值，有加速上升趋势。毛利率为76.21%, 企业处于行业较高的水平，业务盈利能力强，核心竞争力突出，护城河较高。毛利率比期初提升27.88%，达到近5年峰值，有加速上升趋势。

净利润合计165.75亿，比期初提升215.36%；扣非净利润168.43亿，比期初提升186.06%；每股收益2.42元，比期初提升184.96%。

 

经营资产、金融资产、长期股权投资三大类资产的回报率分别为87.26%、7.69%和5.63%。息税前经营利润占息税前利润总额的92.52%，公司专注于主营业务，运营良好。

 

截止2022年3季度，盐湖股份总费用率为17.22%，高于去年低于近5年均值，上升趋缓; 实际所得税税率4.26%，应该是享受了一定的税务优惠。

 

截止2022年3季度，盐湖股份股东权益回报率85.22%，比期初提升37.48%。股东权益回报率大于40%，公司可能存在造假或者经营不稳定的情况。杜邦分解：销售净利润率60.22%，比期初提升69.34%；资产周转率74.74%，比期初提升6.81%；权益乘数1.89，比期初降低23.99%。因此股东权益回报率的提升，主要原因是净利润率的提升。

资本回报率剔除了非经常损益的影响，还原了杠杆前经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，能更加反映真实的盈利，报告期为81.58%， 超高的ROIC显示了公司有极高的经济商誉和较强的经济特许权。

加权平均资金成本率为7.36%，其中：财务成本负担率2.72%，股权资本成本按9.00%计算。

 

三、 现金流量分析

 

截止2022年3季度，盐湖股份经营活动产生的现金流净额为115.37亿，比期初提升141.90%；营业收入现金含量41.92%，比期初提升29.90%。

成本费用付现率小于1，触及近5年来最低值，有加速下降的趋势，为营业收入现金含量的1.24倍，说明公司日常营运平稳，成本控制较好。

四、 战略投资分析

 

截止2022年3季度，盐湖股份长期经营资产扩张性资本支出为3.95亿，比期初提升404.69%；长期经营资产扩张性支出比例3.32%，比期初提升416.36%。公司采取了扩张战略，扩张速度达到近5年峰值，有加速上升趋势。长期经营资产扩张性资本支出远大于净合并额，公司靠自身规模扩张的方式，扩张方式比较稳妥。

 

现金自给率大于1，公司的战略投资活动现金可以全部来自公司的经营活动而无须额外投资,采用的是内涵式发展方式。