摘要：实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法, 另一方面, 也是实物资产定价的一种方法, 并能应用在风险投资项目评估上。本文回顾了从到实物期权的发展, 指出了实物期权方法在风险投资研究的一般决策模型和典型应用, 提出实物期权方法学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合, 为风险投资家在真实的环境中提供一个合理的投资分析工具。

　　关键词：实物期权; 不确定性; 风险投资;

当前学术界对风险投资项目进行价值评估, 主要运用定性法以及定量法。前者运用AHP、FUZZY集等方法来对风险投资项目进行主观评估, 确定其相对优势与劣势。而后者则从传统技术经济理论出发, 在确定性的环境下估计项目作为一个企业的价值, 从而进行投资决策。而传统上用折现现金流法来计算项目的净现值 (DCF法) 。

为了正确评估这样的项目, 实物期权方法逐渐取代传统的折现现金流法 (DCF法) , 越来越得到很多风险投资公司的重视和应用。简单地使用传统的折现现金流法来评估风险投资项目时, 会忽略不确定性以及投资行为的灵活性, 而实物期权方法考虑了所有未来的投资机会, 为当前风险投资决策提供了更准确的依据。

现实中的项目 (如风险投资项目) 由于市场环境的影响, DCF的各种方法用于时有以下缺点:首先, 未来现金流的预测和折现率的决定非常困难;其次, DCF法忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性;再次, 投资决策在DCF方法中被看作是要么现在就投, 要么永远不投的决策, 没有考虑到推迟投资的可能性。传统的DCF法假设项目未来的现金流是完全确定的, 从而才能计算出NPV、IRR、投资回收期等指标以指导决策。

当引入不确定性以后, 有以下几种处理方法: (1) 提高折现率, 把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率。 (2) 进行敏感性分析, 确定风险主要从何而来。 (3) 情景分析, 设想一个最好的情况和最坏的情况以确定项目总体风险的范围。 (4) 概率分析, 分析项目结果的几种可能性的各自发生概率, 或在项目结果服从连续分布的情况下运用蒙特卡洛模拟得到其分布。

实物期权是资产定价领域里的一次革命, 它把人们的视野从简单的DCF方法引向具有不对称回报的或有要求权方法, 为资产定价理论和应用的发展拓展了广阔的空间。实物期权作为人类认识世界的智慧新的体现, 它将和动态规划、学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合, 为风险投资家在实际投资运作中进行分析思考和竞争的有力武器。