浙商证券股份有限公司李辉,沈国琼近期对泰和新材进行研究并发布了研究报告《泰和新材年报点评报告：氨纶盈利修复，芳纶持续放量，看好新项目发展潜力》，本报告对泰和新材给出买入评级，当前股价为23.12元。

泰和新材(002254)

公司发布2022年年度报告，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%，扣非归母净利润为3.17亿元，同比下降62.76%；其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%，环比增加8.77倍；业绩符合预期。

投资要点

22年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑

2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根据化纤信息网，2022年氨纶需求71.3万吨，同比下滑6.9%。受氨纶需求下滑影响，22年公司氨纶销量4万吨，同比下降12.22%；氨纶均价3.99万吨，同比下降35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收16亿元，同比下降43.25%；毛利率为0.16%，同比减少35.34pct。公司芳纶板块持续向好，22年销量为1.41万吨，同比增加21.18%；芳纶均价为15.11万元/吨，同比增加12.09%。量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收21.36亿元，同比增加35.83%，毛利率为40.46%，同比增加0.15pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明显。

氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道

氨纶方面，2022年底公司名义产能4万吨，当前在建6万吨产能，23Q1起将陆续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.6万元/吨，较年初上涨9%，价差已修复至1.61万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。

芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司年报，公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。

设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力

公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于23年Q1末建成投产；Ecody?绿色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于2023Q2投产，印染示范将于23年Q3投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。

盈利预测和估值

芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2023-2025年公司营业收入分别为56.42/72.16/94.32亿元，同比增速分别为50.43%、27.90%、30.71%，归母净利润分别为8.01/11.18/15.17亿元，同比增速分别为83.84%、39.54%、35.65%，EPS为0.93/1.30/1.76元/股，对应PE分别为23.65、16.95、12.49，维持“买入”评级。

风险提示

芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.17亿，根据现价换算的预测PE为23.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为34.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泰和新材（002254）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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