当代企业金融三大理论之一 , 权衡理论在金融市场的应用

权衡理论

权衡理论的代表人物包括罗比切克(Robichek,1967）、梅耶斯 (Mayers,1984）、考斯(Kraus,1973）、斯科特(Scott,1976）等人。权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产，如果企业破产，不可避免的会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加借贷的一个重要因素，因此，企业在决定资本结构时，必须要权衡负债的避税效应和破产成本。

理论公式：V(a) = Vu + TD(a) － C(a)

其中，V表示有举债的企业价值， Vu表示无举债的企业价值，TD表示负债企业的税收利益， C是破产成本。a是举债企业的负债权益比资本结构。

权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去与其财务困境成本的现值和代理成本的现值；最有资本结构存在税赋成本节约与财务困境成本和代理成本相互平衡的点上。下图可以帮助理解：

负债的好处：

公司所得税的抵减作用。

由于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。

2）权益代理成本的减少，补充，会计学上，权益指资产（equity）；当然权益有股东权益，所有者权益，债权人权益。

负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利项目的投资。

负债的限制：

1）财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益代理成本；

2）个人税对公司税的抵消作用。

因此，现实中企业的最有资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。

权衡理论和企业资金持有量关系的论证

根据权衡理论，组织通过平衡债务融资的收益与财务困境和破产的相关成本来建立其资本结构（Hovakimian，Kayhan&Titman，2012）。在将该理论与现金持有量联系起来时，Opler et al. (1999）认为如果经理增加现金持有量直到持有现金的边际收益与现金的边际成本相同的那一刻，公司价值就可以最大化。

冯·埃耶，Von Eije（2012），指的是奥普勒等人（Opler et al.，1999）支持持有现金的边际成本与现金的机会成本相关联的想法，即通过储存现金产生的较低收益，即 Opler（1999）称为流动性溢价。此外，此成本也可能是由于将短期现金投资时所赚取的任何利息双重征税。最后，当管理者决定追求利润不高的项目时，这些成本也会增加，（Dittmar et al.，2003）论证。

这段有利于我们后期讲权衡理论是否支持上市公司中小型企业更喜欢增加现金持有量。