在未来三年特高压直流线路分别核准开工5/4/4条的核心假设下，我们可以根据各设备单线价值量和各公司市占率净利率测算出直流产业链公司直流业绩弹性，分别为：许继电气75%、派瑞股份409%、高澜股份160%、大连电瓷177%、金冠电气130%。

交流业绩在22/23年释放

22年是特高压交流大年，共核准开工4条线路，同时22年以来主网一次设备招标也大幅增长（变压器、组合电器同比增幅均在60%）。考虑到交流设备公司收入结算周期通常在1年内，相关公司如平高电气、中国西电等业绩主要在22年及23年释放，由于对未来主网高招标和交流特高压建设持续性存疑，所以我们并未重点关注交流产业链。

直流业绩在24年释放，估值普遍较低

23年是特高压直流大年，预计核准开工5条线路，由于直流线路建设周期通常在1.5-2年，且大部分公司收入确认周期在1年以上，所以直流产业链公司业绩更多在24年释放，而非23年。许继电气/大连电瓷/金冠电气24年估值分别为14X/11X/12X，估值普遍较低。

投资建议

我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，由于业绩主要在24年释放，所以我们主要用24年估值进行目标市值测算，综合考虑公司体量、利润增速、当前估值等因素，当前时点我们仍然主推【许继电气】空间39.8%，以及其他弹性标的：【大连电瓷】52.8%、【金冠电气】47.5%、【派瑞股份】33.7%、【高澜股份】32.6%。