上周市场震荡，各策略波动很小，各策略基本走平。

 

1. 股票策略微幅上涨，多数策略风格偏成长，上周大盘价值指数占优，大盘指数好于中小盘指数，该策略上涨幅度总体稍弱于指数。短期内指数较难继续大涨，未来可以把握结构性行情、控制仓位仍是上策。
2. 管理期货策略微幅正收益。商品市场连续反弹，波动率加大，利好短周期CTA。
3. 中性策略下跌，股市震荡，大相对中小盘小幅占优，套利策略小幅上涨。
4. 债券策略指数上行，利率上行，高等级信用利差上行，权益震荡对“固收+”的收益率贡献很小。

 

未来1-2个季度，整个大类资产处在极为重要的变盘点，当下的策略选择、管理人筛选都应围绕这个大时点来展开。优势策略逐步从固收类策略向股票、CTA等策略大类倾斜。

 

相对价值策略近期观点

 

近一个月的股票市场分化严重，根据不同对冲手段及对标指数会有较大的区别，防守风格中性及带敞口的进攻风格中性表现较好。一个是大跌的时候跌的少，一个是大涨的时候涨的多。风格转换带来部分量价管理人的不适应，基本面管理人表现稍好。展望未来，当前基差为正，配置中性策略是较好的时机。期权套利，当前金融期权隐含波动率较低而实际波动率较高，不太适合卖权为主要获利手段的期权套利及双卖策略。较为利好商品期权的卖权策略。期货套利，目前波动扩大后维持高位比较适合股指跨期跨品种套利类策略。估值套利，受市场涨跌影响较大，目前存在左侧交易的布局机会，也可等待行情明朗。期限套利，目前期限套利赛道较为拥挤，宽窄基活跃度不够，建议谨慎配置。总体看相对价值未来一段时间子策略将延续当前格局，需要警惕金融期权买权对波动率回落造成的回撤。金融期权的卖权为主的套利即将出现较好的入场时机。

 

专题分享

 

私募基金的策略：纯债久期

 

1 上周策略表现

 

上周市场总体震荡，各大类策略经过此前一周大涨后，总体处于休整态势。

 

上周股票策略指数微涨0.02%，基本平盘。上周A股指数分化，中小盘、成长股偏弱，而以上证50为代表的大盘股指数有上涨。多数股票策略风格偏成长，持仓个股在规模上较为均衡，仓位有提升但依然比较低，因此总体表现低于大盘指数。私募股票策略的悲观情绪有一定改观，交易活跃度有所提高，部分管理人开始变得积极，有加仓动作。市场总体平稳，虽轮动较快，但平稳的环境有利于结构性机会的把握。

 

管理期货策略指数微涨0.01%，CTA策略指数最近几周表现回暖，主要得益于波动率的上升。对各策略交易而言要适应市场涨跌多变的模式，相对有利于短周期CTA。短周期CTA策略短期多空都有机会，近期市场波动率上行，该子策略表现空间增加。主观CTA管理人大部分业绩以震荡为主，单品种策略部分把握住行情。后市来看，中期预计波动将放大，有趋势性行情的概率增大，行情的流畅性增强，有利于CTA策略的发挥和业绩回暖。

 

中性策略指数下跌0.1%，中性策略与股票多头策略相关度较高，上周权益震荡分化，风格偏向大盘，中证500微涨，中性策略使用中证500对冲较多，上周三类股指基差均转为升水，基差利好中性策略。上周中证500相对大盘指数较差，中证500涨幅小于沪深300，超额收益有所下降，策略总体小幅收跌。

 

套利策略指数上周小涨0.07%。截至11月11日，全市场周涨幅超过沪深300的股票数量占比为49%，处于2017年以来的62分位；全市场周涨幅超过中证500的股票数量占比为55%，处于2017年以来的82分位。上周指数外获利环境一般。上周指数内截面波动回落。沪深300成分股、中证500成分股截面波动分别为5.12%、4.87%。截止11月11日，沪深300和中证500成分股周度截面波动率分别处于近五年的64和45分位。

 

债券策略指数平盘。上周长端收益率上行，短端收益率上行，信用利差上行。转债指数、权益指数上周震荡，“固收+”类策略业绩震荡，对整个债券策略的增益有限。债市主导策略仍是在中高等级信用债上做适度信用下沉，而权益市场的环境较此前有了一定的改善，可为空间增大。

 

图表6 各策略表现，周度，%

数据来源，私募排排网，优脉

 

2 重点策略本周观点（相对价值策略）

 

过去一个月，股票指数分化较为严重，50及300指数震荡下跌，500及1000指数震荡反弹，指数分化明显。

 

中长周期CTA策略：中长周期策略分化明显，持有较重黑色及化工板块管理人收益亮眼；部分复合策略管理人受股票仓位拖累亏损较为明显。

 

市场中性策略：近期对冲成本持续处于不利位置，中性管理人始终有部分浮亏存在净值当中。

 

T0策略：T0策略依旧需要等待机会。

 

股指期货策略：股指单边走势较为明显，无论是涨跌短周期较为流畅，利好股指期货策略。

 

金融期权策略：金融期权策略过去一个月普跌，主要是隐波保持低位，卖权收益较低，但是实波较高，对冲成本较高，总体策略不适应。而商品期权保持正常。

 

可转债套利策略及估值套利：可转债套利策略及估值套利受益于市场反弹，均有所表现。

 

3 家族办公室投研工作重点

 

私募基金策略研究：纯债久期

 

在债券市场投资，收益预期最稳定的本币计价的国债，而距离到期日比较近（短久期）的国债，收益率往往很低。目前国内市场，一年期国债的到期收益率不到年化2%，难以满足投资人的收益预期。在追求更高收益目标的过程中，除采用信用下沉的方式外，久期策略也是常用的手段。

 

纯债基金为了追求收益，通常都会满仓持有债券，这时短久期的债券因为到期时间更近，通常波动率更低，高信用等级的债券更是如此。而长久期的债券到期时间更远，收到利率预期变化的影响也更大，即使没有任何信用风险的国债，也可能存在较大波动。如果能够把握波动的规律实现低买高卖，就可以通过波段交易实现超出纯债平均水平的超额收益。

 

由于利率下降的过程中债券价格会上升，利率上升的过程中债券价格会下降（或增速减慢），因此纯债策略的私募基金可以通过判断利率的预期变化方向进行波段交易。预期利率上行的周期中，倾向于持有短久期的债券，可以降低损失。预期利率上行的周期中，倾向于持有长久期的债券，可以提高收益的幅度。

 

当然，考虑到国内债券市场的流动性因素，通常交易频率越高的私募基金，会选择的交易品种也具有更高的信用等级，因此这类策略很难同时赚取信用下沉产生的超额收益。

 

优秀的纯债久期策略的私募基金，通常需要具备较强的宏观和政策研究能力，优脉在筛选这类基金的过程中，也会更关注私募基金投研团队的背景和过往工作经历。

 

- 总 结 -

近一个月的股票市场分化较为严重，根据不同对冲手段及对标指数会有较大的区别，防守风格中性及带敞口的进攻风格中性表现较好。一个是大跌的时候跌的少，一个是大涨的时候涨的多。风格转换带来部分量价管理人的不适应，基本面管理人表现稍好。展望未来，当前基差为正，配置中性策略是较好的时机。期权套利，当前金融期权隐含波动率较低而实际波动率较高，不太适合卖权为主要获利手段的期权套利及双卖策略。较为利好商品期权的卖权策略。期货套利，目前波动扩大后维持高位比较适合股指跨期跨品种套利类策略。估值套利，受市场涨跌影响较大，目前存在左侧交易的布局机会，也可等待行情明朗。期限套利，目前期限套利赛道较为拥挤，宽窄基活跃度不够，建议谨慎配置。总体看相对价值未来一段时间子策略将延续当前格局，需要警惕金融期权买权对波动率回落造成的回撤。金融期权的卖权为主的套利即将出现较好的入场时机。