浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨,邹国强近期对华孚时尚进行研究并发布了研究报告《华孚时尚点评报告：网链业务带动收入增长，棉价下行导致毛利承压》，本报告对华孚时尚给出买入评级，当前股价为3.08元。

华孚时尚(002042)

公司发布三季报：前三季度实现营收133.0亿元（+4.6%），归母净利润3.01亿元（-32.5%），扣非净利润2.82亿元（-16.7%）；单Q3收入47.7亿元（+14.5%），归母净利润805万元（-94.4%），扣非净利润571万元（-95.3%）。

纱线下游需求疲软，棉价快速下行

下游需求疲软，纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响，Q3纱线内外需均延续Q2的疲软态势，新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工；此外，棉价下行带动纱线售价大幅下滑，预计Q3纱线收入同比下滑25%左右至14亿元，前三季度纱线累计收入约45亿元，同比下滑15%左右。

棉价快速下行，高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软，进入6月后，棉价从上半年的2.1~2.2万元/吨的高位快速下行，目前已降至1.5~1.6万元/吨，下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存，预计Q3纱线毛利率为7%（同比下滑10pct，环比下滑5pct）。

网链及袜制品增长强劲，毛利率同比亦下滑

棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3网链业务收入约32亿元，同比增长接近50%，主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长，带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3网链毛利率2.3%，环比Q2下降2pct，但同比去年同期的低基数上升2pct。

阿大袜业增长势头强劲。Q3袜制品已摆脱Q2的物流发货影响，预计单季收入约0.9亿元，再次回到Q1翻倍以上的增速；预计前三季度累计收入2.7亿元，同增60%以上。同样受到高价库存棉影响，预计Q3袜制品毛利率18.5%，同比和环比均下降7pct左右。

费用率同比改善，集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑，同时低毛利率的网链业务占比提升，Q3公司整体毛利率为4.2%，同比/环比下滑4.7pct/3.7pct，是Q3公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看，Q3期间费用率5.0%（-0.4pct），集团管理效率有所提升。

扩产及数智化改造稳步推进，静待终端回暖

逆势之下，公司仍持续推进扩产及数字化进程。1）产能扩张：在目前206万锭纱线产能基础上（国内177万锭+海外29万锭），继续建设安徽淮北剩余20万锭新产能，预计其中10万锭于年底投产，同时启动另外10万锭的车间土建。2）数字化建设：公司于7月成立华孚数字化子公司，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建，致力于长期提升行业整体效率。

盈利预测及投资建议：公司短期内仍面临下游需求低迷压力，但棉价自8月以来已处于相对平稳的低位，未来下行空间有限，预计随着高价库存棉消耗，毛利率将有所改善。长期来看，公司无论订单结构还是生产管理效率，均呈现改善趋势，同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性，预计22-24年归母净利润3.9/6.5/7.7亿元，同比增长-32%/67%/18%，对应PE为14/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响下游需求或工厂开工，棉价持续下行

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券冯重光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.65亿，根据现价换算的预测PE为14.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华孚时尚（002042）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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