在 A 股市场中，常常能看到某些行业在同一时间段的表现总是呈现出较为相近的走势，这背后的原因可能是这些行业同时具有某种风格特征或属性。比如 2021年下半年表现突出的钢铁、有色、煤炭等行业，其业务大多与上游能源或原材料相关。

另一方面，为了便于投研工作的管理与开展，大多数投资机构也将投研部门根据研究内容划分为周期、消费、科技等部门。再有，基金发行也常常以基金经理擅长的投资风格贯以“XX 成长”、“XX 消费”等名称做差异化竞争，由此在寻找业绩基准过程中也就衍生出对大类风格指数的需求。因此，本文将结合基本面和量化方法对当前申万一级行业（以及少量二级行业）进行大类风格板块划分，以满足投资者在投研领域的多元需求，供其参考！

从基本面角度出发，按照产业链上下游的思维，并综合市场主流投研习惯等因素将全体 A 股划分为六大风格板块，分别为周期、先进制造、科技（TMT）、消费、医药医疗和金融地产。

六大风格板块与申万行业的对比照（周期、先进制造、科技、消费、医药生物、金融地产）

一、大类风格划分的主要原则：

1. 同质性：

同一风格板块内的公司从业务或财务等方面需具备一定的同质性或可比性，在估值方法的使用上具有估值聚类特征；

1. 实用性：

若某一风格板块的市值占比极小（如仅占 2%），则尽管这一风格板块具有一定的代表性，但由于其份额过小，对于投资者的实际使用意义不大（如环保和综合单独划定为一个风格板块，意义不大），故不设立，反之亦然。

将大类风格板块与申万行业分类联系起来，将不同行业归属于某一风格板块。在这里主要对申万 31 个一级行业进行了六个大类风格的划分（个别风格板块包含少量二级行业）。之所以使用一级而非二级甚至更细的三级行业进行风格归属认定，主要是尽量在保持准确性的同时兼顾实用性，尽可能地方便投研使用。

申万行业分类体系与行业指数体系

1. 周期板块是所有大类风格板块中包含最多行业数量的板块，主要包括：

（1）上游能源类的煤炭、石油石化、有色金属；

（2）中游原材料类的钢铁、建筑材料、基础化工，以及建筑装饰、交通运输和公用事业九个一级行业，还有造纸和工程机械两个二级行业。

这些公司普遍具有受宏观经济影响大、盈利波动周期性强、重资产等特点。

2，先进制造板块主要包括 toB 或 toG 类商业模式为主的电力设备、机械设备、国防军工和汽车行业，以及环保和综合。

3，科技（TMT）板块主要覆盖战略新兴产业，包含电子、通信、计算机、传媒这四大一级行业。

4，消费板块包含八大一级行业，主要有偏 toC 类的实物消费行业（农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、家用电器）以及服务消费行业（社会服务、商贸零售、美容护理）。

5，医药医疗板块因为相比其他消费行业来说具有较为独立的产业逻辑，且投资专业度高，市值占比大，因此单独列为一大风格板块。

6，金融地产板块内公司业务有别于其他实体经济，大多具有垄断性质，主要包括银行、非银金融和房地产三大一级行业。

二、大类风格划分方法：基本面为主，量化为辅

首先，在六大风格板块中，我们按照基本面逻辑初步对大多数行业做出归属，初步划分结果如下图所示：

六大风格板块与申万一级行业划分结果对照表

但经济是一张网，不同行业之间存在着紧密的钩稽关系，因此一个行业很有可能同时具有两种属性，如汽车既有制造属性也有消费属性，为了更加客观地对这类多重属性或分类相对模糊的行业进行划分，我们采用量化的相关性计算、聚类方法等进行辅助划分。

除去以上初步划分好的 25 个行业外，我们对交通运输、公用事业、环保、综合、汽车、美容护理这 6 个一级行业的归属进行进一步的讨论。经过计算，汽车、综合两个行业与初步划分的先进制造板块相关性更高，而交通运输与周期板块的关联更紧。公用事业和环保两个行业常被作为防御行业来使用，但两个行业近两年的关联并非最近，合计市值也不大，单独作为板块的代表性不强。因此我们也尝试通过聚类计算来观察它们与各行业的距离，从而进行风格判定。

（1）将公共事业归为周期板块，将环保归为先进制造板块逻辑

可以看到，公用事业和环保两个行业的情况有较大差异，也说明其不适合单独作为板块。与公用事业距离较近的行业中属于周期板块的占比更高，而与环保距离较近的行业中属于消费、先进制造板块的占比较高，综合两个行业的基本面属性，我们分别将其归入周期和先进制造板块。

（2）将美容护理行业划到消费板块的逻辑

对于美容护理行业而言，它和消费与医药医疗板块的相关性都比较高。考虑到其内部主要由个护用品、化妆品以及医疗美容构成，且多数公司集中在前两大类中，业务属性和使用习惯上与消费板块更为相关，故而划分到消费板块中。

（3）二级行业中，工程机械和造纸行业划分到周期板块的逻辑

最后，考虑到部分二级行业与同级别的二级行业基本面属性可能存在较大差异（机械设备中的工程机械以及轻工制造中的造纸），故而我们也对这些二级行业的风格划定进行进一步讨论。首先我们对机械设备中的三个二级行业的相关性特点重新进行计算，发现工程机械与其他同级别的二级行业相比，与周期板块的相关性相对更高。而造纸相比于同级别的二级行业家居用品来说，消费属性偏弱，周期属性更强。因此，将工程机械、造纸两个二级行业调入周期板块。

没有任何一种完美的分类，所有的划分都是在准确性和实用性之间做权衡取舍，不必纠结。个别行业的划分存在分歧在自上而下的中观视角中并不影响大类风格板块的趋势性走向及其对市场的表征性。