华福证券有限责任公司杨岚,陈泽敏近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《坐拥4亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点》，本报告对分众传媒给出买入评级，认为其目标价位为10.60元，当前股价为6.64元，预期上涨幅度为59.64%。

分众传媒(002027)

回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性，如18年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩张则有充分的经营杠杆释放。

短期：展望2023年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放+成本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但成本增幅有限。

长期：1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4亿核心人群的媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcase，作为线下流量节点稀缺性凸显，龙头地位稳固。2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公司的经营基本盘。

盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为24%；归母净利润CAGR为50%。参照可比公司估值，考虑公司楼宇媒体行业中处于龙头地位，给予公司23年30倍PE，对应目标市值为1533亿元，给予目标价至10.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓展慢于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券聂宇霄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.12亿，根据现价换算的预测PE为31.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，分众传媒（002027）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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