美盛文化的故事，要结合年报看才有意思。否则，只看招股书的话，它就是一家毫不性感的，给老外做外包，做动漫服装的传统制造业企业而已。

大概IPO两年后，美盛文化开始对外并购，定力也比腾邦国际要足，因为有很清晰的对标。公司一直想做“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈，其实是对标了迪士尼的。文创是一个很有前景的朝阳产业，就拿日本来说，也已经是继汽车、钢铁之后的第三大支柱产业了，所以看一下美欧日的现在，往往能知道中国的未来。

所以美盛文化是比腾邦国际幸运的，当前市值60多亿，虽然营业额差不多只有后者的1/7，但市值是后者的2倍。从这一点可以看出资本市场对文创产业的偏好，之前我分析过腾邦国际（《用“九因素”看腾邦国际》），腾邦有很明显的迷茫，因为它所在的产业没有办法建立壁垒，而不像动漫和文创，可以打造出诸如米老鼠、唐老鸭这样的IP。其次，腾邦所在的领域也没有很好的对标，通常中国公司找方向，习惯上就是找个对标来模仿。公司的最终目标是IP，从一个给老外接单子做衣服的公司，到文创产业转型，确实可圈可点。

但是看了财报，似乎比较平庸。2009-2018的10年间，毛利率基本在30-40%的档位上浮动，净利率也保持稳定状态（20-30%）。股价经历涨涨跌跌，也没有非常出彩的感觉。

我个人认为是这样的：中国企业很喜欢搞“全产业链协同”，然而真的能不能协同，还是说只是“麻袋装土豆”，真的需要仔细思考。

美盛文化的步子是迈很大的，刚IPO那会，投资人都以为给它钱是为了扩大产能，生产更多的动漫服装，继续给老外做嫁衣，但没过多久，它就开始大肆并购了。13年就买了游戏公司，跨境电商公司，并设立了国内的电商平台。一家只是做衣服的公司，一下子就搞这么大，能不能消化掉还是个问题，到了14年，一下子又买了4家公司，进军舞台剧、影视、视频等行业。这样折腾了好几年，终于实现了所谓的 “自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道” 全产业链布局。

但是，这个布局真的有协同效应吗？如果一家公司，播着主题为A的动漫，做着主题为B的游戏，卖着主题为C的产品，那么，这样的产业链就完全没有协同可言。

我看了它18年的年报，还是很明显的杂而不精。比如游戏，每个游戏都是一个独立的世界观，一个是村里来了大魔王，一个是少女恋爱了，一个是三国，一个是二战。

那么这些游戏IP，和动漫融合了吗？没有。再看看动漫，一个是拯救世界的中学生，一个是遥远星球上的坦克玩具，一个是东方玄幻学院，一个是魔法童话少女。

到了再下游的衍生产品，又和这些IP不相关，基本还是和国外IP合作先赚赚钱，而这才是公司盈利的大头。18年“IP衍生品”营业收入占总收入的41.88%。

公司立志往IP去走，但一直没有做出强IP的意志。前面说的那个魔法少女动漫《星学院》是公司主推的IP，但能不能真的成为受众眼中的经典，只能交给时间来证明了。毕竟我这个钢铁直男对少女动漫没啥发言权。倒是近几年，投资了著名IP“同道大叔”，与之强强联合推出各种周边，这个模式倒是可取。但文创产业的那个护城河是什么？就是IP。公司如果没有能力打造出真正强大的IP，那么，要么，就只能继续这样“麻袋装土豆”了，估值也不会有什么质变；要么，就跟同道大叔一样，找到IP，买它，赋能它，是一个好办法。

我想起了两个公司。一个是暴雪，它的游戏很少，但保证一出就是精品，比如我能想到的也就暗黑系列、魔兽系列、星际系列，但随便一个都秒杀对手。魔兽系列先是出竞技游戏，后来出3D网游，再后来也有了电影、手办。我觉得，这才是真正的IP，而不是这样：游戏出10个不相关的，动漫出10个不相关的，玩具出10个不相关的，舞台剧也出10个不相关的，然后说自己是“全产业链”。不，这根本没有协同性，这只是“一堆小工作室的集合”罢了。

另外一个就是我最近刚玩的《闪之轨迹》系列。日本的法老空最经典的游戏也就2个，伊苏系列和英雄传说系列，但这2个足以让法老空成为传奇。对于后者，空、零、碧、闪，我一个都没落下，当空轨的老角色出现在闪轨里时，我无比激动，这才是真IP。