很多投资者对于价值投资的定义就是买入并长期持有，或者说买行业龙头就叫做价值投资。一千人眼中就有一千个哈姆雷特，同样的，一千个投资者眼中就有一千种的价值投资。

对于价值投资，其实研究的是资产价值。对于价格趋势，影响的因素是很多的，包括基本面、政策面、资金面、情绪面，如果你选择了做价值投资，那也就意味着你已经放弃了对资产价格的研判。

如果你问我市场未来的走势，我真的答不上来，而不是故意隐瞒。市场的走势不是我考虑的主要因素，我考虑的是，假设我以后只能当它的股东了，并且是永远不能卖的，那现在这个价格我会不会买，这个时候才会觉得能赚多少钱。

就像很多人会把买房当成是投资，买房是不是投资，关键就是看你的目的，就跟买股票一样，同样是买股票，你的目的、收益来源不同，投资理念也不同。如果你买房的目的只是收租金，那就是在做价值投资，因为未来的租金收益可以估算出来。比如这套房子是100W买的，每年租金能回收10W，那评估下来复合收益率就是10%，就比较不错。

在买房的时候还有另外一种心态，就是比如我看好上海房市，觉得未来会涨，但现在如果1000W入手，收租不划算，这个时候你愿意买的出发点就是认为房价还会进一步上涨。

其实股票也一样，你觉得这个票值这个钱就是在做价值投资。你觉得这个票会涨就相当于你在做趋势判断，我刚用房子做类比就是来解决价值投资是什么。

熟悉我的朋友都知道，我是倾向于做价值投资的，在我的持仓里面也是价值板块占比要更高些。做价值投资，你不需要比别人更聪明，你只需要把自己的事做对，就大概率能赚钱。就像张坤在最新披露的四季度报里面说的：

不需要大量的行动，只需要极大的耐心，坚持投资原则，就不会被情绪接管投资操作。也正是因为一直恪守这样的理念，即便他管理的基金也有过起伏，但近十年以来年化回报也能保持在14%，在以结果论英雄的年代，他无疑是顶尖的。

那价值投资到底应该怎么做呢？就是长期持有，永不卖出吗？

价值投资是格雷厄姆提出，最终是由巴菲特发扬光大的。巴菲特有句名言：以合理的价格买优秀企业，胜过以低廉价格买平庸企业。能够用合理的价格买到优秀的企业当然是好的，但是能用低廉的价格买入优秀的企业就更好了。关键点就是在于物超所值，所以没有必要去硬性区别到底什么是价值股，什么是成长股。

可就是这个“值”，是很难精确计算是多少的，但有些东西有些人，一眼看上去就很苗条，一眼看上去就是个胖子，都不需要上秤。在咱们股票投资中，所谓物超所值，就是在找这样的状态。不必纠结体重是180还是190斤，反正就是个胖子。也不用纠结他是90斤还是100斤，反正看起来就是很苗条。

价值投资，就是在找这样一种状态。我们深入基本面研究，多情景假设预测，不用设想得太美好，也不用设想未来十年之后利润到底有多少，最糟糕的情况也能把现在的价钱给分出来，这就是所谓的“一眼的便宜”。

从长期潜在回报率，评估一只股票的内在报酬率，而不是价格运行趋势或者基本面景气度，当赋予一只股票高估值，也就是意味着高预期，你觉得长期会很好。存在这样的可能性，但这只是可能性之一，有可能并没有那么好。如果稳妥，买完之后跌入价值陷阱的概率就会更低，就很难买高估值。有很多人会把价值投资理解成以低估值为标准进行选股，要记住不是所有的低估值都是物超所值，低估值的公司会存在大量的估值陷阱。

所谓价值陷阱，我是这么理解的：

1、如果你选的是低估值股票，长期不涨，但是业绩一直都很不错，这不是价值陷阱，只是时候未到。可能现在不涨，但是涨的时候，1年就能把几年的涨幅给全部兑现了，又或者是通过分红。如果业绩好、估值低，要么利润高增长，要么分红率很高，可能股价没涨，但分红收益率赚到很多，股价不涨，不能作为价值陷阱的标志。就像很多银行股，长期下来股价跟织布机一样，但每年都有很不俗的分红。

2、参考了历史样本，更可怕也更普遍的价值陷阱就是，你以为在很低的估值买了它，买完之后发现股价越来越低了，估值却越来越高，这就是最可怕的价值陷阱。

3、很多时候不必太纠结股票不涨，因为股票价格对于价值的反应，99.9%的时间内是不可能准确的，三年不涨也很正常，股价不是价值陷阱的评论标准，评价标准是基本面的崩塌。就像白酒，张坤是2012年接管基金之后就开始大幅买入白酒，之后好些年白酒都不涨，直至2016年才有所好转，然后到2019年开始横扫市场。

4、也有很多人会选择行业的龙头，龙头有强大的成本领先优势，可以在行业建立很稳固的护城河，维系行业很好的竞争格局，让他能够持续获得稳定且高的盈利能力，比如ROE。但是由于外部结构性变化，比如行业经营模式的关键变革或者新技术 、新产品的迭代，让竞争优势荡然无存或者被极大的削弱，盈利能力崩塌，这是更恐怖也更普遍的价值陷阱。这种是需要警惕的，因为你会发现，越跌越贵。

就是，对于长期回报率，其实与当下的景气度是没有关系的，甚至说当下景气度下行，反而更容易等到好价格，因为长期回报率是取决于长期带来现金回报的水平，不是今年、明年的利润增长率。有时候我们也要学会利用景气度，比如景气度不好的时候，市场先生就会很情绪化。当景气度很好的，但后续景气度可能下行，那市场就会有很大的担忧，可能给到股票很低的价格。我们要穿越周期视角，当前的低价格意味着长期的高回报。虽然我们是不知道股价何时能涨，但这个时候就是可以买的。

也没有必要去追逐景气度，这是高度内卷的游戏。一旦人多了，价格就会贵，因为再好的公司也有不景气的时候，就像这两年的白酒。

对于赛道，不用去挑高景气赛道，也没有必要刻意回避高景气赛道，我们只需要关注选择的公司，是不是有阿尔法和长期可持续的竞争力，当前的价格是否有安全边际即可。