6月30日，“AI四小龙”中的商汤科技（股票代码：0020.HK）港股开盘大跳水，盘初即暴跌47%，截至当日收盘，报3.13港元/股，收跌46.77%，市值为1049亿港元，较6月29日蒸发了900亿港元。

为防止上市首日股票遭到股东的大规模抛售，港股对上市公司设有原始股东的禁售期，股票解禁一般会带来股票的下跌，商汤科技暴跌的背后就是公司上市前投资者和基石投资者的股票迎来解禁。

2021年12月30日，商汤科技成功在香港主板上市，成为国内“AI四小龙”中率先冲击上市的公司。商汤科技的发行价为3.85港元/股，在上市后的前三个交易日，股价连涨三天，累计涨幅高达101%，商汤科技上市以来股价最高触达9.70港元/股，较发行价翻了两倍多。然而仅股票解禁当天，商汤科技就一口气跌破了发行价，跌去了上市以来所有的涨幅。

（图片来源：Wind）

作为国内市值千亿的AI巨头，巨额解禁是商汤大跌的主要原因，但其本身同样存在流动性低，市值虚高的问题。事实上，商汤科技上市以来的流通股是非常少的，根据公司上市文件显示，首次公开发售前投资者和基石投资者共认购了B类股份总数约233亿股，相当于已发行股本总额75.97%，加上发售前认购的A类股票，商汤科技处于非流通状态的股票累计占总股本的98.59%，解禁前仅1.41%是为自由流通股。这也就意味着商汤科技此前所有的涨幅仅是靠这1.41%流通股推动，公司的估值就显得很“虚”。

尽管解禁当天，商汤科技发布公告，公司管理层若干股东做出自愿禁售承诺，于2022年12月29日之前，不会出售公司总数为20.02亿股的B类股份（占已发行股份总数约5.98%）；并表达对集团长期价值及前景的信心。但商汤科技的股票还是遭到投资者的大额抛售，截至7月4日收盘，公司维持下跌趋势，报收2.55港元/股，跌幅为18.53，市值为854亿港元。公司和所在的AI行业是否已经不被市场看好？

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商汤投资价值几何？

商汤科技在业内与旷视科技、云从科技、依图科技并称为“AI四小龙”。

商汤科技专注人工智能领域中的计算机视觉和深度学习算法，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。从营收来看，2019年至2021年，商汤科技的营收分别为30.27亿元、34.46亿元和47.00亿元，收入呈上升趋势。对比同行来看，商汤科技2020年的营收约为旷视科技的2.5倍，云从科技的4.5倍。

虽然是后起之秀，但以营收规模计，商汤科技稳坐AI四小龙的老大地位；同时，根据沙利文的报告，按2020年收入计，商汤科技为亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，占中国计算机视觉软件提供商市场份额的11%。

（数据来源：公司公告）

AI领域避免不了高额的研发支出，三项费用中，研发费用是商汤科技的支出大头。2019年至2021年，商汤科技的研发费用高达19.16亿元、24.54亿元和36.14亿元，研发费用占收入的比例也上升得很快，2021年达到76.89%。

2021年商汤科技的收入为47.00亿元，但仅研发费用就高达36.14亿元，三费总额为65.94亿元，公司收入无法覆盖费用支出，导致经营陷入持续亏损。2018年至2021年，公司每年的净亏损为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元和171.77亿元，亏损程度逐年扩大，四年累计亏损377亿元。

AI领域是高研发支出行业，亏损问题是行业中的普遍现象，虽然商汤科技的收入规模较大，但亏损的程度也是AI四小龙最为严重的。与旷视科技相比，旷视科技2020年的净亏损为33.27亿元，商汤科技的亏损是前者的3.6倍。

公司股价的暴跌，一方面是由于解禁期的到来，而公司解禁的股票份额较大；另一方面或许是公司长期的业绩亏损，导致市场投资者的信心受到打击。