2022-04-10浙商证券股份有限公司李丹对白云机场进行研究并发布了研究报告《白云机场2021年年报点评：Q4盈利0.8亿元，全年旅客吞吐量蝉联国内机场第一》，本报告对白云机场给出买入评级，认为其目标价位为17.92元，当前股价为12.76元，预期上涨幅度为40.44%。

白云机场(600004)

经营数据：下半年持续遭遇疫情冲击，全年旅客量蝉联国内机场第一

21Q4:公司旅客呑吐量、起降架次、货邮呑吐量同比19年分别-51%、-28%、 +8.3%,同比 20 年分别-37%、-25%、+10.4%;环比 21Q3 分别-1.8%、+2.5%、 +11.4%。

2021全年公司旅客呑吐量、起降架次同比19年分别-45%、-26%、+7%，同比 20 年分别-8%、-3%、+16%。 】

财务数据：Q4扭亏为盈，全年扣非归母净利润减亏2亿元

收入端： 2021 年， 公司营业收入 51.8 亿元/-0.85%， 主要因为业务量同比下降；其中 21Q4， 收入 15.5 亿元/+6%， 为全年最高季度， 主要因为信息科技公司收入、 部分与疫情相关的收入受确认条件限制在 Q4 计入。 其中， 广告收入 8.4亿元/+23.6%。 期末广州新免应收账款 1.1 亿元， 较上期末减少约 0.5 亿元。

成本费用端： 2021 年， 营业成本 52.3 亿元/-1%。 管理费用 3.41 亿元/-6.5%， 占收入的 6.58%，同比下降 0.39pct， 主要因为疫情下公司缩减开支。 销售费用 7574万元/+10.5%， 占收入的 1.46%， 同比增加 0.14pct， 主要因为去年享受社保减免政策。

投资收益： 2021 年投资收益为 1.17 亿元/-48%， 主要因为上期处理国际物流公司获得股权收益 1.4 亿元。

其他收益： 2021 年取得其他收益 5855 万元， 同比减少 5883 万元， 主要因为政府补助减少。

利润端： 2021 年公司归母净利润-4.06 亿元， 亏损同比扩大 1.56 亿元； 扣非归母净利润-4.55 亿元， 亏损同比收窄 1.98 亿元。 其中 Q4， 归母净利润 0.84 亿元/+72%， 扭亏为盈， 我们认为这与部分收入确认时间延后有关。

展望： 静待防疫政策放开， 国际客流复苏后公司业绩修复

根据民航“十四五”规划的判断， 2021-2022 年是行业的恢复期和积蓄期，2023-2025 年是增长期和释放期， 重点要扩大国内市场、 恢复国际市场。 随着国际客流恢复， 机场免税收入有望恢复， 公司有望迎来业绩&估值双重修复。疫情前， 白云机场免税销售体量小、 人均免税销售额不及北上机场的 1/3， 长期潜力空间巨大。

盈利预测及估值

公司免税弹性基本不改， 有税商业重奢布局实现从 0 到 1 的突破， 中期可成为出入境恢复看涨期权。 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别约 0.5、 9.9、 18.0亿元， 2022 年目标价 17.92 元/股， 维持“ 买入” 评级

风险提示

疫情复苏不及预期， 免税合同存在重签可能性等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司赵欣悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.48亿，根据现价换算的预测PE为67.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.25。证券之星估值分析工具显示，白云机场（600004）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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