东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对贝因美进行研究并发布了研究报告《三季报点评：业务多维发展，费用管控良好》，本报告对贝因美给出增持评级，当前股价为4.69元。

贝因美(002570)

事件

2022年前三季度公司实现营业收入24.17亿元，同比+45.78%；实现归母净利润0.44亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+335.52%。其中，2022Q3实现营业收入8.03亿元，同比+49.62%；实现归母净利润0.01亿元，同比-74.46%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比+65.77%。

点评

收入规模同比提升，奶粉类产品持续贡献高业绩。公司三季度实现营收8.03亿元，同比+49.62%，从产品上看，预计公司最重要的主营品类可睿欣和爱加系列成为业绩主要推力；从业务模式上看，公司除主营业务以外积极探索创新业务（比如品牌授权、ODM、OEM等），预计三季度创新业务将延续中报的高增长趋势，持续为公司培育新的业绩增长点。

强化投入产出评估，费用管控效果明显。2022年第三季度公司毛利率/净利率分别为29.43%/0.41%，同比分别-21.27pct/-0.57pct。期间费用率同比-21.21pct至26.83%，其中销售费用率20.42%（同比-12.13pct）、管理费用率5.01%（同比-4.30pct）、研发费用率0.52%（同比-1.23pct）、财务费用率0.88%（同比-3.55pct）。公司在费用审批上，根据投入产出比实行一案一议，保证费用投入更精准、效益更高，促使三季度费用率明显下降，并在内部形成良好的运行机制。

多渠道改革探索，数智化稳价控盘。公司采取多种渠道方式助力产品打开市场，一是在已有渠道进行探索，包括线上线下并行、新零售渠道及全员营销渠道等；二是与有独立渠道能力优势的专业团队合作。采用数智管理体系，保证产品全链条管理（比如在新品爱加保护盖产品上利用数字内码实现营销闭环），协助管控窜货乱价行为，稳定产品价盘。

投资建议

公司多维度发力，叠加股权激励绑定核心成员利益，长期发展趋势向好。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.13/0.20/0.29元/股。对应10月28日收盘价，公司2022-2024年PE分别为36.77/23.85/16.63倍，维持“推荐”评级。

风险提示

食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.28亿，根据现价换算的预测PE为39.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝因美（002570）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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