纵观全球各国与地区的央行举措，你会发现一个奇妙的现象，那就是进入2022年，几乎所有的央行都在忙着加息，似乎只有一个例外，那就是中国，中国在小幅减息。

 

各国央行都肩负着两大职责，一是抗击通货膨胀，一是促进就业增长（也可以说是推动经济增长），而同时实现这两大目标并不容易，需要在两者之间寻得平衡。

 

美国的CPI增幅、加息与实际利率

以美国为例，美国目前的通货膨胀水平处于40年来的高位，抗击通胀是美联储当前的首要任务，美联储不得不大幅加息，但是加息有副作用，可能会导致经济增长放缓、就业市场转向低迷。

 

长期以来，美国的基准利率水平相当低，仅为0～0.25%，在这个时间段里，美国的CPI也大多维持在2%左右的目标区间内。新冠肺炎疫情引发全球供应链中断、进而推动全球供应链进一步重构；俄乌冲突持续不断导致地缘政治摩擦升级，全球范围内能源和粮食都出现了危机；为应对疫情，美国采取了量化宽松货币政策。这些因素叠加在一起，导致美国的通货膨胀飙升到历史高位。

 

表1：2022年1～7月美国CPI增幅、加息幅度与基准利率区间

数据来源：《清华金融评论》编辑部整理

 

美联储于2022年3月，通胀达到8.5%时开始启动加息周期，幅度为25个基点。随着美国CPI不断刷新近41年来高位，并上涨到9.1%后，美联储也是火力全开，6月与7月接连加息75个基点。

 

需要指出的是，尽管美联储今年以来已加息4次，累计幅度达225个基点，但是考虑到美国居高不下的通货膨胀率，美国的实际利率一直为负数，且幅度较深。

 

中国的CPI增幅、降息与实际利率

中国的情况与美国大不相同，中美两国处在不同的经济周期当中。挥之不去的疫情给中国经济造成了困扰，因疫情导致封城封地的情况时有发生，导致供应链堵塞，市场有效需求不足，信心不稳，经济面临较大下行压力。

 

2022年上半年，我国GDP同比增长2.5%，其中二季度增幅仅为0.4%，二季度经济相对低迷的原因在于，第三产业（服务业）增长乏力。在这种情况下，中国政府果断采取了强有力的、有针对性的稳经济大盘举措。

 

在此期间，中国的物价水平相对平稳，为我国采取稳经济的各项措施奠定了基础。

 

表2：2022年1～8月中国CPI同比增幅

数据来源：国家统计局

 

为了配合实现稳经济大盘的目标，中国央行也采取了降息举措。截至2022年8月，已两次下调1年期中期借贷便利（MLF），一次是在1月，一次是在8月，每次均下调了10个基点，累计下调20个基点，目前1年期MLF为2.75%。

 

用政策利率MLF与CPI进行比较，我国目前的实际利率为正，处在正常范围区间。

图1：2021年9月～2022年8月中国MLF走势

 

中国股市有望走出独立行情

综合内外因素考量，表面上看我国正在降息，而美国等西方主要经济体正在加息，但是中国实际利率为正，处于合理区间，而美国等西方主要国家的实际利率处在历史负值低位。

 

从这个意义上来看，国内资产估值处于低位，海外资产估值处在高位，这也是中国A股有望走出独立行情的坚实保障。相比之下，美国股市一看到通胀数据居高不下，就会大幅跳水，因为美联储很可能继续大幅加息。

 

美东时间9月13日上午8点半，美国劳工部公布的最新数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%。市场普遍预期为上涨8.1%。高于预期的通货膨胀，令美联储将再度大幅加息的预期再起，受此影响，美国股市当日暴跌。截至收盘，道琼斯指数下挫3.94%，纳斯达克指数跳水5.16%，标准普尔500指数跌去4.32%。

 

在此情况之下，A股周三表现出了相对的韧性。截至周三收盘，A股虽然走低，但跌幅有限，上证指数下跌0.8%，深证成指下挫1.25%，创业板指数跌去1.83%。其实我们可以对A股抱有信心。

 

美国的通货膨胀数据或许会带来短期冲击，但是从长期看，起决定性作用的是一国经济的长远持续发展。