盈趣科技是一家很神奇的公司，上市前常年ROE50%+，营收复合增速50%+，2017年做到收入33亿，净利润10个亿。

 

上市后数据有点拉跨，但在下游景气周期波动等不利因素下，ROE还是20%+。2018、2019、2020前三季度收入分别是28亿、39亿、34亿，净利润8亿、10亿、7亿。

 

近年日子过得艰难了些，但仍然比绝大多数公司最好的光景还要舒服……

 

这么逆天的公司到底是干嘛的呢？简单说，两字——代工。

 

我们知道，代工行业是出大牛股的。仅拿A股市场举例，就有立讯精密和歌尔股份这种人见人爱的2年10倍股。究其原因，是全球制造业向中国转移的大趋势下，电子制造的规模效应和快速迭代注定了强者恒强的竞争格局。

 

当然，即使是苹果产业链的执牛耳者，二者的ROE与盈趣科技相比也是相形见绌。即使是面对刚刚上市的民用电工龙头公牛集团，盈趣科技也是不遑多让。

 

 

 

盈趣科技究竟是怎么个代工法，为啥这么赚钱呢？

 

首先是商业模式，当然不是简单粗暴的OEM（纯辛苦钱），也比负责研发设计的ODM高了一级，UDM模式。

 

什么是UDM呢？在ODM的基础上，公司自主研发了UMS联合管理系统（United Management System 的缩写）。

 

UDM 模式下，在产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工；在采购环节，UMS 将供应商的下单同步至 UMS 供应商协同平台；在生产环节，公司向客户开放实时的生产数据及质量检测数据，实现数据实时共享，大幅增加生产过程的透明度、可追溯性与客户体验感；在售后环节，客户可通过产品身份认证信息在全产品生命周期追溯产品质量。

 

ODM 与 UDM 模式的主要差异如下：

 

1）信息化与自动化程度的差异：UDM 模式在 ODM 模式的基础上，通过UMS 联合管理系统、ITTS 测试平台和工业测试机器人体系，创造性地完成关键工序的自动化测试，建立在线测试数据存储和数据库管理、单个产品全质量档案、产品在线实时电子可视化系统及售后服务自动化追溯体系，贯穿研发、采购、供应商协同平台、生产制造、物流等各环节，在信息化与自动化程度方面明显高于ODM 模式；

 

2）服务带给客户价值感受的差异：UDM 模式强调与客户、供应商的网络化在线实时协同，不仅提供产品和服务交付，同时提供产品制造过程的实时质量监测与全生命周期的质量追溯、售后检测及维修服务，而 ODM 模式一般仅强调产品和服务交付；

 

3）沟通强度的差异：UDM 模式的沟通节点覆盖产业链全流程，而 ODM 模式沟通节点主要在客户需求阶段；

 

4）交付的差异：UDM 模式强调在软件、硬件和生产整个层面上保持对接，需要合作双方在流程和系统上的全面对接，而 ODM 模式仅强调交付点；

 

5）对产业链结合要求的差异：ODM 模式侧重于研发、生产等不同产业链阶段的相对优势，UDM 模式则要求研发和生产的紧密结合。

 

在养家看来，这是国内难得的实现"自动化+信息化+精益化"为一体的智能工厂案例。

 

UDM模式赋予了公司远超同行的配合上游研发和生产制造能力，这也决定了公司有机会接触到最顶尖的客户，拿到利润最丰厚的单子，进入一个正反馈循环。

 

公司的具体业务和下游客户有哪些呢？

 

一是发家之本，智能控制部件生产制造，2020H1收入3.38亿元。

 

罗技是公司最早的客户。对，就是一个鼠标卖到800多，被戏称为配件中的"苹果"的罗技。我猜想，高要求的下游客户锤炼了盈趣科技认真做产品、赚取溢价的文化基因。

 

 

二是创新消费电子，主要包括：电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、智能垃圾桶、家用食品粉末分配机等产品。2020H1营收10亿元。

 

 

其中电子烟和家用雕刻机的爆发是公司业绩增的主要动力，我们稍后展开。

 

第三部分是汽车电子，规模还小，2020H1营收0.67亿元。最早是供应金龙客车的，后面开始拓展到宇通客车、吉利等优质客户。公司做得还可以，但我对这块没抱多大希望，竞争格局不好，玩家太多了。

 

好，接下来我们先来说说这个神奇的家用雕刻机。我的第一反应是，这？？？

 

但是和公司几个留学回来的小姑娘同事问了一下，大家还真知道，也还真用，而且很兴奋的样子……

 

家用雕刻机是一种以刀片为打印头的打印机。用户可以通过配套的软件选择自己喜欢的图案或者自己设计喜欢的图案，将纸张、布料、黑胶唱片、厚贺卡等材料放进雕刻机中，通过蓝牙技术与 Tablet 等智能移动终端连接，即可得到用户想要的图案。

 

打印作品举例：

 

家用雕刻机业务目前是公司创新消费电子板块的第一大业务。

 

目前，公司家用雕刻机业务的客户为 Provo Craft。Provo Craft 成立于 1963 年，总部位于美国犹他州，其在手工制作产品领域拥有 50 余年的历史。

 

2013 年，Provo Craft 与盈趣科技合作研发新款家用雕刻机 Cricut Explore，该产品以智能化的方式满足用户的个性化需求，同时兼具教育和娱乐的多样化功能。此后，公司在该产品的基础上，以消费者需求为中心，不断提升产品的性能，形成了以智能化、定制化、切割功能强大等特点的 Cricut 品牌产品矩阵。

 

根据公司此前公告，目前 Cricut 产品在美国细分市场的份额位列第一。

 

根据美国普查局及世界银行统计，2018 年美国人口及家庭总数分别达到 3.28 亿、1.28 亿，目前美国大约有 100-200 万个家庭使用 Provo Craft 的产品，2018 年英国人口总数及家庭总数分别达到 0.66 亿、0.19 亿。随着个性化手工解决方案在美、英等国家地区家庭的渗透率加深，家用雕刻机产品的市场规模有望将进一步快速扩张。

 

2019 年公司家用雕刻机业务实现营收约16.29 亿元，同比增 63.4%，占公司总营收的 42.3%，是营收贡献第一主力。

 

根据公司《2020 年 08 月 29 日投资者关系活动记录》，家用雕刻机主流市场如欧美等国出现物流管制以及客户门店关闭，这也导致公司的家用雕刻机产品订单下滑。后随着欧美疫情逐步得到控制，美国大部分实体店已经开业，订单从 2020 年 5 月中旬逐步在回暖。8 月以来，公司家用雕刻机系列产品产能恢复正常，未来预计将持续向好。

 

再来说说电子烟塑胶件。

 

公司电子烟塑胶件业务是公司创新消费电子业务中的第二大业务，其主要产品供应对象为菲莫国际（PMI）的 IQOS 产品线。公司主要服务客户为其一供Venture，自身是二供。

 

电子烟的魔性就不用多说了，传说中的"吸烟有利身体健康"吧，IQOS又是其中绝对的大单品。

 

PMI 以日本作为首发市场，2016 年开始在日本全国进行推广。截至2019 年底，仅 4 年的时间里 IQOS 在日本的市占率从不足 1%迅速增长至 16.9％。