金融界网站讯 6月20日，华泰证券2017年中期策略会在杭州召开，本次会议主题为“监管重塑，价值重估”。上百家上市公司高管，众多中外顶级机构投机者出席盛会。

华泰证券港股研究总监、港股能源行业首席丁涵之在分论坛《互联互通新时代 - 港股投资策略和股票推荐》中分别对汽车行业、银行业、原材料和环保行业、医药行业、地产行业、交运行业、工业行业、消费行业、互联网行业、保险行业这十个行业做了投资策略。金融界网站为您报道。

汽车行业

丁涵之表示，2017年中国汽车销售应该会大幅放缓，主要由于购置税政策变化，以及经济放缓和房地产市场调控对汽车消费的负面影响。预计2017年乘用车需求增长5％，大幅低于2016年的15％。市场增长放缓会造成中低端市场（自主品牌+中端合资）竞争加剧，利润率下滑风险较大。主要的自主品牌厂家都设定了激进的销量增长目标，为了抢占市场份额，一场价格战难以避免，有可能造成盈利和估值的双杀。此外，直接原材料成本快速上涨也会挤压中低端汽车制造商的利润率。

港股汽车股价在2017年1-2月大幅上涨后，估值吸引力下降。

豪华车市场应该受益于持续的消费升级的需求，未来几年保持较高的增速。宝马和奔驰将是豪华车市场快速增长的主要受益者。二者强劲的产品周期会推动销量和利润率在2017-2019年的双扩张。

港股汽车经销商迎来结构性机会。消费升级带动豪华车需求增加，主营豪华车品牌的港股汽车经销商将会受益。同时，汽车经销商的经营重心转向售后服务，将大幅提振其盈利水平。此外，宝马经销商汽车销售和盈利将大幅受益于宝马2017-2019的强产品周期。最后，港股汽车经销商豪华车业务占比较高和估值很低，大陆投资者将积极买入港股汽车经销商。

相关标的：

汽车制造商：华晨（1114 HK）、广汽-H（2238 HK）、北京汽车（1958 HK）

汽车经销商：永达汽车（3669 HK）、正通汽车（1728 HK）、中升控股（881 HK）、广汇宝信（1293 HK）、和谐汽车（3836 HK）

银行业

丁涵之认为港股中国银行板块仍处在估值修复期间，主要由于（1）PB修复：不良上升周期已近尾声，资产质量预期大幅改善，摊薄风险明显减小。（2）帐面价值增长：贷款、资产规模增速平稳（2017-2019年增速9-13％），净息差趋于稳定，信贷成本缓步下调，三重因素共同带来盈利增速恢复。他预期港股中国银行板块在2017-2019年盈利增速为5-10％，高于彭博预测4-7％

丁涵之认为净息差“上半年看存款，下半年看贷款”。在过往流动性紧张（SHIBOR上升）并且央行没有调整基准利率的情况下，首季度大行净息差首先提升，第二季度招行及其它股份行净息差环比大幅提升。

丁涵之表示，此次银行将负债成本转移到资产定价的速度较慢，上半年存款负债占比较高的大行、招行、重庆农商净息差将表现较好。

在监管逐步清晰后，除了首选招行之外，推荐在8-12月关注超跌的民生、中信。由于其平均贷款到期日短，贷款定价对流动性敏感较高，因此净息差环比表现可能超预期。

原材料和环保行业

对于2017年原材料行业丁涵之持乐观态度。当下时点，首选煤炭和水泥。个股推荐华润水泥（1313 HK）、兖州煤业（1171 HK）、玖龙纸业（2689 HK）、马鞍山钢铁（323 HK）和中国铝业（2600 HK）。

2017年原材料价格难现去年单边上涨态势，价格将在高位经历更频繁的小周期波动。考虑到目前产能已经基本释放，今年余下时间需求的季节性将是价格波动主要推手。

房地产仍然是所有原材料行业的主要风险，特别是在2017年下半年。

中期来看，需求在十三五期间内处于平台期并支撑价格。

环保驱动的减产仍将是推动供给需求新平衡的可持续力量，特别是在四季度。

能源与公用事业行业

华泰油价预测：2017/18年布伦特均值为55/60美元；长期65美元。全球石油供需在OPEC减产的驱动下，将在2017年中重新回归平衡。油价从欧佩克定价逐步转移至美国定价，将会更多的受美国活动钻机数以及库存变化的影响而出现波动。

在中国三大油公司中，丁涵之表示着重关注盈利增长的能见度，派息是否稳定以及估值是否合理。全球油气上游资本开支将在2017年有所上涨，但海洋钻探将会落后于其他油服子行业。

成立国家管道公司将是油气改革方案的一部分，丁涵之认为这一目标最快也将等到2020年才能实现，并且只有重要的长距离干线管道才会被纳入。同时丁涵之认为中石化冠德榆济管道（短距离支线管道）被并入国家管道的可能性较小，而中石油的西气东输和昆仑能源的陕京管道被纳入的可能性较大。

天然气利好政策逐步出台，丁涵之认为2017-2020期间中国天然气需求增速将会加快，利好下游城市燃气销气量增长。预测2017-2020年天然气消费复合增长率将保持在10-12％。

天然气价格改革下一步将着重在非居民气价市场化方面，参照福建省改革试点，丁涵之认为将会出现取消门站价格指引并转为规管最高配售价格上限。基于此，看好气源多样化的城市燃气项目。

相关标的：

中石化（386 HK）、中石化炼化（2386 HK）、中石化冠德（934 HK）、华润燃气（1193 HK）、新奥能源 （2688 HK）

医药行业

药审改革有序推进，积极的变化悄然发生：审评速度大幅提升；对创新药、首仿药及出口制剂进行优先审评；推动对现存品种的一致性评价。

丁涵之认为国家的改革措施旨在提高行业壁垒，完善质量体系，是“供给侧改革”的体现，同时行业集中度提升的趋势已明朗化，龙头公司将持续受益。

医保调整明确三类入选范围：创新药、地方增补多、临床急需品种。并提出：1）2016年底前完成医保药品目录调整工作；2）优化目录结构，鼓励医药创新；3）逐步建立规范的药品目录动态调整机制。具有临床优势的创新药，特效药，优质仿制药，中药口服制剂有望迎来结构性增量空间。

2017年多地执行新标，价值品种弹性空间大。看好国家谈判机制带动创新药品以价换量（首轮谈判纳入埃克替尼等3大创新品种），更加看好高水平仿制药的弹性空间和进口替代的加速过程。

相关标的：石药控股（1093 HK）

地产行业

龙头房企规模效应加剧，行业集中度大增。目前开发投资仍维持高位，随着销售的进一步回落，开发投资滞后半年左右，有可能在下半年出现拐点。

棚改货币化：支撑三四线销售和开发投资。

营收滞后推动2017-2018盈利，盈利压力将在2H18显现。

高股息股票受到南向资金青睐。

资金面趋紧，开发商面临收紧的再融资环境，包括放缓境外发债的审批。

风险：房贷政策或进一步收紧，房贷额度调控政策或将出台。

相关标的：

华润置地（1109 HK）、旭辉集团（884 HK）、禹洲地产（1628 HK）、中国海外宏洋（81 HK）

科技硬件行业

随着年度出货量达到15亿台，智能手机市场已饱和，然而技术的发展及革新依然对行业和产业链上的公司有着重大影响。对于中国智能手机商，元器件成本上升和美元走强带来的负面影响正从智能手机出货量延伸至机型升级，对供应链不利。

iPhone的供应链相对稳定，建议关注受益新iPhone技术提升的个股，但也得小心市场对新iPhone的预期是否己经打得很满。

相关标的：ASM太平洋科技（522 HK）

交运行业

航空：行业供需转好，2季度利润大幅增长，3季度是旺季，估值依然具有吸引力。1）虽然1季度全行业票价同比下降，但需求增幅、客座率涨幅、票价跌幅均好于去年，供需关系显著转好；2）国有三大航1-4月供给增幅仅为7.3％，较去年同期和全年分别下降了4.2和2.7个百分点，供给收缩带来供需改善；3）由于去年同期油价高基数，人民币贬值，今年油价平稳，人民币升值，再考虑行业客座率基本同比上涨、票价小幅下跌，预计2季度行业利润同比上涨150％以上；4）大型机场供给受限，但同时也是旅游客的出发地，我们预计暑假期间，客座率票价将有强劲表现，确保3季度利润同比较好增长；5）虽然年初至今股价表现亮眼，但目前估值依然仅略高于过去6年均值。

机场：生命周期决定投资周期，因为：1）航空性收费由民航局和发改委统一定价；2）非航空收入主要依靠客流增量和客源结构改善；3）经营杠杆大体与产能扩张周期相符。因此，我们看好产能富余和国际占比提升的机场。

集装箱运输：1）即将迎来下半年季节性旺季，需求稳步向好，利好运价提升；2）行业整合持续、航运联盟新格局，两大因素利好行业长期发展；3）运力过剩依旧存在，但是行业复苏曙光已现。

干散货运输：1）行业触底回弹，拐点明显，步入缓和上升周期；2）二季度淡季已过，下半年BDI将逐步回升；3）供给增速较上年有所回落，供需增速趋于平衡。

油轮：1）短期承压，原油减产拖累需求增速；2）新船交付导致运力增速持续；3）VLCC运价呈现下行趋势。

相关标的：

航空公司：相比香港的国泰航空，丁涵之表示更看好内地的三大国有航空股。其中，最看好中国国航（753 HK），其他的推荐股票排序依次为：南方航空（1055 HK）、东方航空（670 HK）和国泰航空（293 HK）。

航空运输支持服务：相比北京首都机场（694 HK），看好中国航信（696 HK）。

航运公司：东方海外（316 HK）、中远海控（1919 HK）、中外运航运（368 HK）、太平洋航运（1199 HK）

工业行业

基础建设：受2017年固定资产投资稳健、城轨建设发展迅速、“一带一路”及PPP趋势向好的影响，市场现阶段对建筑类公司表现出广泛关注。但丁涵之认为市场的部分正面预期在当前股价中已有体现，对部分概念股预期过高，在此情况下，看好真正的“一带一路”受益股。

铁路装备：2017年中国铁路建设计划投资总额较2015年峰值呈下降趋势，在铁路基础建设投资需求稳健的前提下，对铁路设备需求增长潜能持谨慎态度。

工程机械：2017年基建投资前景良好，现有机械设备开工小时数持续上升，“一带一路”主题和南下资金为行业发展提供有效支撑。

国防军工：预期中国会在未来十年以6-8％的年增长率提高国防预算，有效支持军工股可持续增长。

风电设备：中国的风机新装容量在2015年已达顶峰，对该行业持谨慎态度。

相关标的：

中国交通建设（CCCC， 1800 HK）、中国建筑国际 （CSCI， 3311 HK）、中国通号（CRSC， 3969 HK）、中联重科（Zoomlion， 1157 HK）、中航科工（AviChina， 2357 HK）、中国高速传动（China High Speed， 658 HK）

消费行业

丁涵之表示，预期中国消费品行业将在未来五年持续成长。中国消费品行业正在经历结构性变化，丁涵之强调两个主要趋势：1）正在崛起的年轻中产阶级，和 2）消费升级。其中可选消费品行业强调：1） 中国内地：运动产业链将充分分享趋势红利；2）中国香港：零售受益于内地访港旅客回流。

人口结构变化：中国独生子女政策背景下出生的小公举小王子们，如今已经成长为22-37岁的成年人。他们集万千宠爱于一身、教育程度高、赚钱能力可持续、特立独行、愿意为高品质支付溢价。他们是中国正在崛起的新一代中产阶级，将于2020年贡献中国35％的消费总额。同时，人口老化成为不可避免的新问题。

消费升级欲望：尽管整体消费依然低迷，但消费升级欲望强烈。无论是可选消费（衣服鞋帽，汽车珠宝，餐饮旅游），抑或是民生消费（牛奶，饮料，方便面，纸巾尿布），消费升级的趋势如日中天。这个消费习惯和偏好的变化，正创造出新的需求，同时也带来巩固利润率的良机。

可选消费品两地趋势：中国内地，近年来，中国内地消费者的精神需求日益增加，不再仅仅满足于物质层面。他们花更多的时间和金钱在体验消费上。丁涵之认为运动产业链将充分享受消费者生活方式转变带来的红利。中国香港，受益于内地访港旅客回流，香港零售销售在连续录得24个月下降之后，17年3月份首次录得回升。丁涵之认为内地访港客流回暖的主要原因在于：1）内地消费者归来是为了来进行体验消费；2）香港商品价格和质量仍具吸引力。

丁涵之表示，青睐现金流量坚挺、成长迅速、执行能力卓越、盈利预测可见度高的公司，即便今日估值暂时高企。

相关标的：

蒙牛（2319 HK）、周黑鸭（1458 HK）、万洲国际（288 HK）、呷哺呷哺（520 HK）、达利食品（3799 HK）、康师傅（322 HK）、统一（220 HK）、申洲国际 （2313 HK）、超盈国际控股（2111 HK）、互太纺织（1382 HK）、李宁（2331 HK）、安踏 （2020 HK）、周大福（1929 HK）、周生生（116 HK）、六福集团（590 HK）

互联网行业

网络及智能机覆盖：中国的互联网以及智能手机覆盖率已到达高位。

群雄逐鹿的下一个前沿：下一次竞争前沿将会在平台整合、生态系统支持、以及技术进步方面展开；目标客户的精准定位：科技的持续进步使得互联网公司能够进行更加精准的目标客户定位，从而为广告商提供比传统渠道更加有效的广告推送；电商壁垒持续提升：提升线上购物体验所需的技术以及发达的物流服务将进一步提升电商行业的壁垒。

网络效果：在线娱乐行业的竞争面已经转移至网络效果方面。

相关标的：

腾讯控股（Tencent， 700 HK）、百度（Baidu， BIDU US）、阿里巴巴（Alibaba， BABA US）、唯品会（VIPS， VIPS US）、微博（Weibo， WB US）、新浪（Sina， SINA US）、携程（Ctrip， CTRP US）、京东（JD， JD US）、美图（Meitu， 1357 HK）

保险行业

中国寿险行业：价值创造过程加速，保费收入增幅预期放缓；1）产品组合和销售渠道的持续转变；2）产品设计趋严的环境下降低了保费收入增幅预期（2017E 15％）；以及3）偿二代下对新业务价值的释放更为有利。在此主题下，港股上市中资寿险公司均处在一个较为利好运营环境中：1）均为中国寿险市场上的大型险企；以及2）较强的资本实力。

中国财产险行业：车险主导，担心承保利润率；1）维持车险业务主导的格局（过去五年平均占行业总保费的77％）；以及2） 2017年汽车销量的同比增幅放缓，攀升的费用率，以及费改第二阶段后下行的保险费率，使得我们对承保利润率有所担心。丁涵之表示预期中国财险（2328 HK）龙头地位依然稳固。

内地险资投资：投资环境常态化，非标资产配置持续：1）偿二代下部分非标产品变得更为消耗资本；以及2）基础设施债权计划依然受到险资追捧。

海外保险市场：亚洲仍在增长，英国美国有政策风险；1）受惠于保险渗透率和保障差距亚洲新兴经济体较发达经济体更具有增长潜力（2017E保费收入同比增幅15％对比2％）；2）美国：新的信托责任规定影响了变额年金产品的销售（1Q17同比下滑8％）；以及3）英国：持续的低息环境和英国脱欧后资管行业面临影响。