行业集中度逐步提升， 龙头效应渐显

参数的选择——CRn 指数简便易测，作为衡量行业集中度的首选

行业集中度衡量的是市场份额向龙头企业集中的程度。学术上衡量行业集中度的指标主要包括 CRn指数、赫芬达尔—赫希曼指数（HHI 指数）、洛伦兹曲线、基尼系数、熵指数。其中，CRn 指数和HHI 指数应用最广。虽然 HHI 指数可以综合地反映企业的数目和相对规模，但是对数据的要求较高而且含义不直观，因此本文将主要采用 CRn 指数来研究。

CRn 指数：该行业的相关市场内前 N 家最大的企业所占市场份额的总和。CRn 指标是市场结构和市场势力的重要衡量指标，能够反映市场竞争和垄断的程度。CRn 指数比较容易测量，并且计算简便易行，是最常见的方法之一，已经在学术研究和实践工作中得到了广泛的应用。行业集中度可以有不同的计算对象，常用的有产量集中度、产值集中度、销售额集中度、销售量集中度、资产总额集中度、从业人员集中度等。本文研究主要测算产量、销售量、营业收入、利润、经营活动现金流净额等指标的行业 CRn 指数，根据各行业特点按需选取。

样本的选择

严格来讲，行业集中度计算的样本应该包括行业内的所有公司，即上市公司和非上市公司。考虑到化工行业的细分子行业太多，且难以从国家统计局以及其他权威机构获得与子行业精确对应的总量数据，因此本次研究将在两种情景下展开，一是在上市公司样本内，根据申万化工的行业分类，在剔除掉已经转型的公司之后，形成本次研究的样本主体，共 18 个子行业，182 家公司（见附表）。同时，综合考虑子行业上市公司数量、公司的规模和行业影响力，每个子行业筛选出 1-4 家龙头企业（见图表 2），重点分析各子行业龙头企业的经营情况及在行业中所占的比重。

二是全市场口径，选取染料、PVC、纯碱、氮肥、炭黑、轮胎、有机硅、烧碱、醋酸、粘胶短纤等10 个行业，重点分析龙头企业（见图表 1）产销量及在全行业中所占的比重。

受数据及样本等限制，本文提供一种研究思路，研究结果仅供参考。

行业整体集中度有所提升，但子行业分化明显

过去五年，从收入、利润和经营活动现金流净额的角度来看，以上市公司内部作为统计的样本，行业的集中度都出现不同程度提升。根据本文的研究口径，行业（182 家企业，下同）的收入总量从 2014 年的 7,129 亿元增长到 2018 年的 12,855 亿元，年均增长 15.9%，同期龙头企业（图表 2 中 36 家企业，下同）的收入总量从 3,799 亿元增长到 8,127 亿元，年均增长 20.9%，使得龙头企业在行业中的占比从 2014 年的 53.3%提高到 63.2%，行业的集中度稳步提升。从盈利角度来看，行业的归母净利润规模从 2014 年的 234 亿元增长到 2018 年的 788 亿元，年均增长 35.5%，同期龙头企业的归母净利润规模从 129 亿元增长到 532 亿元，年均增长 42.3%，增速略高于行业同期水平，使得龙头企业在行业中的占比从 2014 年的 55.3%提高到 67.5%。从经营质量来看，行业的经营活动现金流净额规模从 2014年 637 亿元增长到 2018 年的 1178 亿元，年均增长 16.6%，同期龙头企业产生的经营活动现金流净额从 2014 年的 345 亿元增长到 2018 年的 792 亿元，年均增长 23.1%，使得龙头企业在行业中的占比从2014 年的 54.1%提高到 2018 年的 67.3%。

分子行业从收入的角度来看，龙头企业占比提升的子行业主要是 SW 氯碱、SW 氮肥、SW 农药、SW钛白粉、SW 氟化工及制冷剂、SW 磷化工及磷酸盐、SW 聚氨酯、SW 涤纶；龙头企业占比变化不大或下降的的子行业主要是 SW 油料油漆、SW 纯碱、SW 磷肥、SW 复合肥、SW 日用化学品、SW 民爆用品、SW 纺织品化学用品、SW 改性塑料、SW 轮胎、SW 炭黑。

从归母净利润的角度来看，龙头企业占比提升的子行业主要是 SW 农药、SW 钛白粉、SW 磷化工及磷酸盐、SW 涤纶、SW 油料油漆、SW 民爆用品、SW 纺织品化学用品、SW 改性塑料、SW 轮胎；龙头企业占比变化不大或下降的的子行业主要是 SW 炭黑、SW 纯碱、SW 磷肥、SW 复合肥、SW 日用化学品、SW 氮肥、SW 氟化工及制冷剂、SW 聚氨酯、SW 氯碱。

从现金流的情况看，龙头企业占比提升的子行业主要是：SW 日用化学品、SW 轮胎、SW 氯碱、SW氮肥、SW 钛白粉、SW 磷化工及磷酸盐、SW 聚氨酯、SW 涤纶、 SW 复合肥；龙头企业占比变化不大或下降的的子行业主要是：SW 纯碱、SW 磷肥、SW 民爆用品、SW 纺织品化学用品、SW 改性塑料、SW 炭黑、SW 农药、SW 氟化工及制冷剂、SW 油料油漆。

综合上述数据，在上市公司口径下，SW 钛白粉、SW 涤纶、SW 磷化工及磷酸盐等行业在收入、利润、经营活动现金流净额等方面都体现出行业集中度提高的趋势，也从侧面体现出龙蟒佰利、兴发集团以及桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等龙头公司在细分领域里的领先优势持续扩大。

在全市场口径下，按照产销量计算，染料、纯碱、轮胎三个行业的集中度提升比较明显，而 PVC、氮肥、炭黑三个行业的集中度变化不大。染料、轮胎多属于污染风险较大的行业，且行业在无序扩张之后总体上供应过剩。 2016 以来，环保督查巡视对于这些行业的去产能进程发挥了重要的推动作用，且这一趋势预计还将持续