金融市场的投资者在进行资产配置的时候，始终无法绕开周期的话题。信奉“万物皆周期”的投资者们总是试图寻找周期中隐含的规律，来指导自己进行投资决策。从单周期循环理论到多周期共振理论，这些看似缜密的逻辑框架，在实践中总有不尽如人意的地方。那么，是什么导致了周期的确定性与不确定性？而我们又应该如何正确的理解周期、预测周期与应用周期？本篇开始，我们将从周期产生与变化的核心原因出发，来探究周期与资产配置的关系。

　　首先，我们以美国为例，先从宏观经济的周期的视角出发，来观察其确定性与不确定性的具体表征。

　　宏观经济周期的基础划分

　　经济周期亦可以称为商业周期，指的是一个国家的经济发展会呈现有规律的扩张与收缩，形成周期性波动的特征，而这些特征无论对于政府的政策决策、企业的发展决策还是金融市场参与者的投资决策，都有一定的指导意义。

　　如下图，我们使用“GDP同比增速”这一常用反映经济基本面的指标来进行观察，能够清晰的看到，作为发达经济体，在近50年的观察时间里，美国的经济始终呈现着波动往复的规律性特征。

 

　　数据来源：Wind，东海基金

　　而为了便于研究，我们将经济发展指标从底部到顶部称为扩张阶段，从顶部到底部称为收缩阶段，这样就形成了最经典同时也最基础的经济周期二阶段划分理论。

　　该理论认为，经济中的各种活动普遍会表现出同期扩张或收缩的特征：

　　在扩张阶段，市场需求旺盛，生产力提升，企业投资环境较好，整体社会失业率处于较低水平，经济活动日益活跃。

　　在收缩阶段，市场需求疲软，商品滞销，企业生产开始下降，社会失业率也出现上升，经济活动开始趋于紧缩。

 

　　整理：东海基金

　　然而，二阶段的划分理论在资产配置组合应用中，资产的变化选择相对简单，无法帮助市场参与者在经济活动变化日趋复杂的环境中更为详细的分析当前的市场特征，从而进行更精密的资产配置与投资。相应的，更有利于进行资产配置投资决策的进阶划分方式也就应运而出。

　　宏观经济周期的进阶划分

　　1．经济周期划分的四阶段理论

　　四阶段划分法也是目前市场常用的宏观经济周期划分方式，其通过将经济周期从扩张和收缩两个阶段划分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段，以便更好的寻找大类资产走势变化的规律性，从而指导投资。

 

　　数据来源：Wind，东海基金整理

　　该理论认为，经济周期在运转的过程中呈现四个有明显区别的显著阶段：

　　复苏期：当经济发展速度低于长期趋势但正在加速时。此时经济正在走出衰退，企业就业率与边际利润虽然保持低位，但已触底回升。

　　繁荣期：当经济发展速度高于长期趋势并且正在加速。此时得益于复苏期经济的逐步恢复，企业盈利增长迅速提升，失业率降低，消费增加，信用持续扩张。

　　衰退期：当经济发展速度高于长期趋势但正在减速。此时信用扩张开始放缓。企业边际利润不再增长，同时劳动力市场开始收缩。在这个阶段中，经济周期的特征变得不太显著，经济衰退和再增长反复出现。

　　萧条期：当经济发展速度低于长期趋势并正在减速。此阶段企业信用持续收缩、库存增加，经济增长迅速恶化。最终，企业因利润率下降开始裁员，导致失业率上升，直至经济重新进入复苏期，开始新一轮的周期演变。

 

　　整理：东海基金

　　2．四阶段的经典划分模型：“美林时钟”

　　四阶段的划分对于资产配置的研究而言，拥有了更多的特征象限。那么，我们应该如何根据这四个周期的不同状态，来引入划分这四个阶段的指标呢？

　　我们从前面的介绍可以知道，在二阶段划分中，往往会使用如“GDP同比增速”这类直观反映宏观经济基本面变化特征的经济观察指标作为划分依据，而根据四阶段法划分的定义，我们其实是要在经济扩张与收缩的过程中，寻找到能提示其阶段拐点的指标。因此，与经济观察指标变化长期相关且滞后，同时拥有清晰逻辑解释的指标，就成为了最佳选择。

　　“CPI的同比增速”指标正是一个相对于“GDP同比增速”而言较好的提示指标。从指标长期观察数据可以看到，该指标对“GDP同比增速”指标而言有着滞后的相关性；而从逻辑上来说，经济持续增长带来的社会整体需求过热会引发需求型通胀，因此，当通胀显著增加时，也就意味着经济由复苏阶段开始进入了繁荣阶段。反之亦然，如下图所示。

 

　　整理：东海基金

　　而应用“GDP同比增速”与“CPI同比增速”来进行经济周期四阶段划分的方式，正是我们最常说到的“美林时钟”的经济周期划分方法。

 

　　“美林时钟”的经济周期划分 整理：东海基金

　　依据四阶段模型的划分指标，我们就可以将美国近50年的经济周期进行进一步的划分，如下图所示。

 

　　数据来源：Wind，东海基金

　　3. 四阶段理论对资产配置的指导意义

　　前面我们说到，二阶段法的划分在资产配置的指导上存在不够精细的问题，因此，2004年，知名投行美林公司在研究了1973-2004年间的数据后，提出了著名的美林时钟资产配置模型。美林时钟资产配置模型通过将经济周期进行四阶段法划分，再结合历史上各周期阶段大类资产的表现情况，归纳出一种四阶段理论下的大类资产配置方法。