谈及保险公司特别是寿险公司，很多人言必谈内含价值，新业务价值，并以此作为衡量一家寿险公司业务质量、经营状况和市场估值的唯一科学标杆，但是，这是否就是一个完美的无懈可击的合理方法呢？所有人都看到的一个现实就是：投资型业务或者高现价产品越来越多，保障型产品占比越来越小，但是内含价值增速和新业务价值比率也持续增长，是不是觉得有点不好理解了？

首先，我们先来看一组数据，2015年上市险企的经营数据。整体而言，除太保银保业务收缩外，三大上市险企总保费和首年保费都是大幅增长的；内含价值平均增速 14.6%，新华保险（16.4%）>中国平安（15.4%）>中国人寿（13.6%）>中国太保（13.2%）。同时，新业务价值平均增速39%，新业务价值率平均20%，平均增速7%。

其次，我们考察个险、银保两大主力渠道，个险除太保以外，新业务价值利润率都是略降，银保渠道国寿和平安都是大幅提升，新华基本持平，主要源于太保加大个险传统业务推动，国寿平安加速银保期交转型，有效控制银保趸交业务所致。

但是，问题来了，在利率市场化加速推进过程中，各个公司普遍推动高预定利率保单销售，同时无论是退保率、赔付率还是销售费用率都在攀升的情况下，为何新业务价值增速高于新保费增速，而且新业务价值率同比也都在增长呢？而且从这么多年而言，保障型产品占比日趋下降，投资型产品占比日趋提高，受制于激烈的市场竞争，费用率更是节节攀升，这貌似有点不科学啊？

我们首先来看一下寿险公司内含价值和新业务价值的一般计算方法：

这里面包含了大量的精算假设和经济假设，精算假设包括死亡率、费用率、退保率、费用率、佣金率、税率及再保等方面的假设，经济假设包括投资回报、投资费用、风险贴现率、通货膨胀率、利率、汇率等等方面的假设。相比较而言，精算假设可以相对把握，经济假设很难把握，随经济环境变化波动很大。对这些假设的预测事实上是对未来经营的最佳估计，许多假设可以基于经验数据并结合发展趋势变化来估计。

按照李良温前辈的观点：作为一种价值评估方法，需要建立在多套假设的基础之上，对投资回报率和贴现率等主要假设主观性特强而且非常敏感，微小调整将对评估结果产生巨大影响，所以看内含价值不能只看结果不看假设。不同的公司由于业务结构、资产配置、风险管理、盈利能力、经营管理的水平不同，即使用同样的假设，其实际内含价值也不会一样，因此，内含价值仅能作为一个参考指标，而不能作为企业经营的主要指标。

很多人，包括从业者和精算师往往陶醉于精算模型中，而忽视了基础假设变化，导致在计算过程中人为主观性非常大。先不说出于利润调节的需要，即使是对这些假设的一般调整，这么多年先后经历若干家公司，往往很多假设都是远远脱离实际，停留在拍脑袋、玩数字游戏的层次。这么说并非不尊重精算模型和精算假设，而是现实的确如此，同一个精算师能给你结果差异很大的内含价值和新业务价值，完全取决于管理层意志，当然部分取决于精算师职业操守。

话归正传，我们回到上市险企2015年中报，中国人寿和新华保险两家公司公布了内含价值变动分析数据，可以看到投资回报差异（经济经验偏差）是内含价值正向变动的最大影响因素。其中中国人寿内含价值期末比期初增长 619.16 亿元，投资回报差异的影响为 264.11 亿元，影响率达到 42.7%，其他影响因素包

括预期回报、上半年新业务价值等；新华保险内含价值期末比期初增长139.87 亿元，经济经验偏差的影响为 74.91 亿元，影响率达到 53.6%，其他影响因素包括期望收益、新业务价值等。

不难看到，投资收益对于内含价值变动的影响超过了40%，如果将来利率长期下行再加上海外资产全球配置，再考虑到汇率变动带来的影响，这种影响率妥妥的超过60%以上。在这种情况下，我们不管是谈论保险公司的内含价值还是新业务价值，并且进行衡量和比较，可以说毫无意义。

在这种情况下，我们也可以有一个更直接的结论：寿险公司做什么类型业务，是保障型还是投资型，是长期期缴业务还是短期趸缴业务，是传统的储蓄型业务还是分红型业务，从根本上并不会对一个公司产生根本性的影响，所谓的业务结构转型不过是忽悠外行，谁能说出合理的业务结构是怎样的？根本就不存在这么一个理想国。

反过来，不妨看看这几年新兴起的资产驱动型公司和互联网保险公司，也从另外一个侧面印证了做什么业务真得不是那么重要，起码不是你想象的那么重要，天天谈内含价值和新业务价值，只能说你想太多了，做什么真没有那么重要，重要到都不如你把投资收益提高1个百分点，或者你把精算假设、经济假设稍微调整下来得快，不信，我们拭目以待资本市场以后对寿险公司的企业评级和估值，最后绝不是取决于你所谓的内含价值和新业务价值，这不众安保险估值不就超过500亿了吗？

“市场的规律就是适者生存，有的人喜欢批评投资价值低，殊不知企业追求的应该是让被保险人得到保障，让销售者赚到代理费，让基层赚到费用。消费价值和销售价值是基础，然后是经营价值，没有消费价值、销售价值和经营价值，何谈股东价值和投资价值？这才是价值链”——再次引用李良温前辈的谆谆教诲。

先暂时忘掉内含价值和新业务价值，聚焦你的客户，为客户提供更好的产品、更好的体验，更好的服务、更好的回报，欲先取之，必先予之，会有不一样的效果。

参禅之初，看山是山，看水是水；禅有悟时，看山不是山，看水不是水；禅中彻悟，看山仍然山，看水仍然是水。

不忘初心，方得始终。是要模糊的正确，还是精确的错误？