效市场假设，有时候简写为EMH。

什么叫市场的效率，什么叫市场有效呢？金融的任务是为经济服务的，要为引导资源的配置服务，所以它是要定价的。定价很重要的一个任务是什么？就是把所有的信息都看看能不能反映在价格当中，如果现在的股票，这些价格，能够充分地包含、并反映了各种信息，那就证明这个市场是有效率的，所以市场效率的核心就是，这个价格多大程度上包含了各种信息，指的是信息的包含程度。

这个理论怎么来的呢？一开始有一个统计学家，他想根据过去的股票价格的走势信息来发现规律，如果发现规律，按照规律来投资，结果他研究了半天发现市场没有规律，就是随机行走。随机行走就是任何两个价格之间没有关系。比如说昨天星期五，下午收盘的时候涨了1块，然后你能不能据此预测星期一早上会不会涨？就是说你上一个交易日收盘的时候涨跌，和第二个交易日没有关系，这两个是随机现象。这叫做随机行走。随机的意思就是一个人喝了八两二锅头以后，左脚下去了，然后右脚在什么地方是不清楚的，是随机的。但是酒量大的人还是有谱的。所以有人说你长期观察这个股票的走势，和抛硬币的那个轨迹记录下来，发现他俩差不多的，没有什么区别。就有人画个图，随机的模拟，有很多做这个随机模拟的线路，发现没有什么区别。

股票价格的走势为什么没有规律，为什么说随机行走的呢，这个事情要反过来想，就是如果股票价格不是随机行走，它要是有规律的话会怎么样？如果有规律，规律恰好被你发现了，那你就发大财了。问题是，为什么就你发现了，别人发现不了？这个市场上大家不都想发财吗？一些数据不都是摆在那嘛。你能研究，别人为什么不能研究？大家都研究，都想发财，上哪发财去？实际上就是说在一个信息非常充分的市场上，所有的理性人都想通过这个信息的研究来寻找规律的话，来获取超额利润的话，最后竞争的结果是超额利润没了，那就没有规律。

如果过去的价格信息可以用来预测未来的价格走势，投资者就可以获得超额收益，但是竞争市场上超额收益是不会长期存在的。所以最终的结果是，过去的价格信息已经包含在了当前的价格当中，他就必然是随机行走。那么就有几种概念了，要把价格对信息的包含程度分成弱有效，半强有效和强有效，弱有效就是说价格反映了所有过去的信息，半强有效就是价格反映了所有公开的信息。强有效是反映了所有过去的，公开的，甚至所谓的朦胧期的信息。

芝加哥大学的法玛教授就认为资本市场是有效的。另外一个教授认为资本市场是无效的，没有规律，他们两个争论得很激烈，所以有一年诺贝尔经济学奖同时给了他们两个，所以社会科学是有价值判断的，只要你能够自圆其说，有一个假设，最后逻辑上面是通的就行。

自然科学就很难说了，牛顿说有引力，另外一个人说没有引力，然后有人和稀泥说都得奖吧，这在自然科学领域是做不到的。

社会科学就是要比嗓门，比逻辑，因为它有价值判断。这个价格对信息的包含程度，又分为弱有效，半强有效，强有效。以前很多研究就是围绕着这一点来进行的，有各种各样的证明。有些证券投资，就需要做基础面分析和技术面分析。就是信息关注的重点不一样，做技术分析的话，主要是研究过去的信息，然后画出图形，走势，看图说话，也是一种风格。基础面分析，像巴菲特，除了看过去的，他主要还看现在各种各样的报表里面公开的信息，从里面找规律。有用没用？我还是相信基础面分析还是有点用的，但技术分析真的很悬乎，但它也是一个学派。

过去我们一直在检验这一点，检验弱有效，就是看看有没有规律，有规律的话，就是说你确实发现规律了，然后你真的证明了，你根据这个规律挣到钱了，但很少有人能做到。半强有效，就是看你能不能通过公开的信息发财。比如说市场正在运转，某公司的股票正在交易，突然来了一个新的信息，说董事长死了，然后看市场怎么变？大家一听董事长死了，然后迅速跳开，抛开，然后又随机波动了。有人就把这个公司的董事长，任职的期限，然后大家对他的正面和负面的反映，然后分成两组，然后看这个董事长出现意外情况以后公司股价走势，有人做过这些研究。就是说如果这个董事长大家都比较恨的，他长期把持着不走，最后突然走了，这个市场会跳开。但跳开以后，它瞬间又随机行走了。这反映了什么呢？反映了这个市场对于信息的消化速度极快，你想有多少聪明人，包括职业做投资的，还有上班的偷偷摸摸看电脑的，大家都盯在那，然后关心各种信息，所以它马上就会发生变化。消化能力真是挺快的。因为这些都是典型的利益驱动。

那检验强有效是什么呢？比如说基金号称是信息最全面的，他们能不能做得比市场更好？最后发现也不行。美国的一项研究，研究了大量的基金，在几十年当中和大盘指数比较，发现基本上是同步变化的。美国就比较流行被动投资，有本书叫做《华尔街随机行走》，中国人翻译成叫做《漫步华尔街》，这本书很有名的，几十年来都是前十名的商业畅销书。

这本书是耶鲁大学商学院院长写的。他一边在华尔街做生意，一边在大学里面教书，两边跑。他觉得纯理论太悬乎，和市场脱节。又认为市场又太粗糙了，缺乏归纳，所以他两头总结写了一本书，他认为长期来看最主要的投资策略就是被动投资。

但在中国好像又不太是这样，长期买指数，收益真的不是太高。

市场有效理论它有隐含的假设，假设信息没有成本，大家可以随便地获得信息，这个还是有差别的，职业投资者他的信息还是比较全的，像索罗斯，八十多岁了，他都是短线的，他的办公室八台电脑，一般的人买八台电脑都很费劲。然后问题是八台电脑后面的数据库，他们这些人接触的面很广，高端的投资人，他们的圈子和一般普通的投资者是有区别的。巴菲特这些人，他那个圈子里面，最原始的那些变化，那个高管们的变动他都知道，信息不是没有成本的，还是有差异的。

其次假设投资者教育程度一样，对同一个信息的反映是一样的，而且假设大家都是理性的。你要说大家都是理性的，很难解释为什么中国前两年经济不行，股市怎么一下到了五千多点？最后反过头来看，大家都是很傻，都是很狂热的，所以它有很多假设是有问题的。

1983年的时候，巴菲特是哥伦比亚商学院毕业的，他的老师叫格雷厄姆。80年代有效市场理论作为一个理论很流行，教授们都相信这个，但是做投资的又不相信这个，所以哥大商学院就组织了一次辩论：就是市场到底有效，无效？最后巴菲特说了几点：他说我们很多人认为市场经常有效，就假设它总是有效的，这两个是有差别的，就是它偶尔是会出事儿的，把握住那个机会就可以挣钱；如果从自私的角度来看，我们这些相信格雷厄姆价值投资的人，我们挣了钱，我们应该给一点钱给母校，让教授们天天宣扬市场是有效的。巴菲特的意思是，如果大家都宣传市场是有效的，那大家都不研究了，只有我们来研究，我们能够更好地挣钱。什么意思？比如说有100个人， 99个人相信市场是有效的，被动投资就行了。你也不盯电脑了，不盯盘了，出来信息大家都不管了。只有一个人他不信这个东西，他始终在看，那他就始终能够占得先机，他就发财了。

巴菲特说得很深刻，他指出了有效市场理论实际上是一个悖论，真的是因为我们所有的人都想发财，所有的人都研究，所以最终的结果是所有的信息都含在价格里。如果有人不研究了，那少数人更容易挣钱，获得超额收益。这就说明这个有效市场理论是个悖论。