我除了关注消费、医疗，也关注先进制造，然而制造业的逻辑，与消费、医疗是不一样的，进行财务报表分析的时候，侧重点也不同。市面上大多讲解财务分析的书，也是侧重于消费、医疗的逻辑来讲，比如我自己写的那本书：《七步读懂财务报表》，里面的分析思维主要适合消费之类的价值投资标的。

本文是李奇霖老师写的《宏观经济数据分析手册》读书笔记第五篇，讲的就是工业企业财务分析的方法。本文不面面俱到，只讲要点，对财务分析还没有入门的可以读一读我写的《七步读懂财务报表》，这本书定位很明确：让非专业的投资人一看就懂、懂了能用的财务入门书。

宏观经济有什么用？为什么我要写这套笔记？详见：《200元抄底腾讯，2个月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》，以及用该方法复盘了1978年以来中国经济发展：《伟大的博弈：1978~2022年，中国经济发展大复盘》

我国是世界上最大的工业国，工业对经济冷暖的变动又极其敏感，开工、库存之间的错配又是经济周期形成的动因，这一篇《如何分析工业增加值和库存周期？》专门讲解工业增加值的分析。

如何预测工业企业的盈利？

可以看月度数据工业企业利润总额累计同比（M0000557），这是一个月度数据，比上市公司发季报的速度来得快。

比如，22年下半年，工业企业利润总额累计同比都是负数，可以预见的是，今年4月份各大制造业公司发年报的时候，估计都不太好看。但是23年1月的PMI生产指数明显触底回升（意料之中），但还没突破50的荣枯线，可以预料到复产复工肯定会迎来盈利的修复，但是反映在报表上，估计也得是一季报以后的事情了。

利润的影响因素

利润就是营业收入×利润率，而营业收入=量×价，所以分析工业企业的盈利，主要从3个方面看。

产量变动：观察工业增加值累计同比（M0000011）（参考我的上一篇文章《如何分析工业增加值和库存周期？》），工业增加值是以不变价计算的同比增速，反应的是产量的变化。

价格变动：观察PPI累计同比（M0001244）。工业增加值（产量）同比+PPI（价格）同比，即工业企业营业收入的累计同比增速。

利润率：观察工业企业营收利润率累计同比，我在Wind上只找到了工业企业营业收入利润率累计值（M5207655），要算利润率的变化（累计同比），可能只能手动计算了。

通过观察工业增加值、PPI，可以分析工业企业营收是源于提价还是量增。2016年以后供给侧改革，量没怎么动，价格大幅提高，从而改善了盈利能力；2019年受疫情冲击后，20、21年复工，但随着疫情反复，工业增加值同比下降，22年工业企业的产量其实也没有下降，主要是PPI回撤，影响了营业收入。

加入工业企业利润总额累计同比（M0000557）一起观察，该数据同时受量价影响，如2016年供给侧改革太高PPI后，利润也有所改善，而19年、20年又极大地受到产量的影响。22年的情况主要是PPI下降所致。

如何分析价格传导是否顺利？

只是看总量是没有意义的，因为工业企业的盈利能力是在产业链里传导的，所以其结构分析主要是观察上中下游的量、价、利润率的变化。工业生产具有刚性，所以长期看量，短期看价，价格能否在产业链中顺利传导，是一个观察重点。

比如，动力电池未来的状况到底会怎么样？宁德时代毛利率在下降，是暂时的，还是会持续？这就要看价格的传导了。如果终端需求强劲，那么价格可以向下传递，上游的成本可以顺利转嫁给中游，继而继续传导到下游，由终端需求买单，但如果传导不顺利，电池厂可能就要“两端承压”了。

上游的原材料、矿产、能源等，看PPIRM当月同比（M0001364），它反映工业企业为生产投入而购买原材料，燃料和动力产品时所支付的价格水平。

原材料、燃料、矿产等，传导到中游，中游负责生产资料的企业就会开工，这里要看PPI生产资料当月同比（M0001228）。

下游又分为两种，代表工业生产下游价格的是PPI生活资料当月同比（M0001232），代表消费品价格的是CPI非食品当月同比（M0000613）。

如图，上游的弹性较大，20Q4-22Q3这段期间，上游原材料价格大涨，但下游的弹性似乎一直都不高，成本只能传导到中游。22Q4以后，上游价格回落，但又有反弹迹象。

最后，聊聊风电

前段时间，刚好跟我司负责风电的投资经理交流，他说风电这一行，盈利能力就看一个东西，那就是上游原材料价格。随便挑个环节来说，比如塔筒，原材料成本占比86.8%，降本的空间很小，那么塔筒企业今年盈利如何，是不能像消费、医疗那样，指望它有“一路向上”的逻辑的，而是要判断周期性，赚波动的钱。

总而言之，周期很难预测，而且不同行业的周期性不同，不能拿着全部工业企业的整体数据来按图索骥。对我来说，70%的精力要关注公司基本面，20%关注行业，对于宏观周期只赋予10%的权重，我坚持的是自下而上的价值投资方法，坚持的是拿住好公司，坚持确定性大于收益率，坚持看大的周期而不是每个月甚至每天的波动，不要把宏观数据当成一个能预测“板块轮动”的精确工具。