太平洋证券股份有限公司郭彬近期对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼》，本报告对稳健医疗给出买入评级，认为其目标价位为91.30元，当前股价为68.65元，预期上涨幅度为32.99%。

稳健医疗(300888)

事件： 公司发布 2022 年第三季度报告， 22Q1-Q3 营收同增 31.3%至 76.4 亿元，归母净利润同增 13.2%至 12.5 亿元，扣非净利润同增21.1%至 11.5 亿元。 单 Q3 营收同增 41.2%达到 24.8 亿，归母净利润同增 4.2%至 3.6 亿， 扣非净利润同增 2.1%至 3.3 亿元。

剔除防疫相关后医疗业务增速稳健，疾控/非疾控收入同增68%/40%。 22Q1-Q3 收入同增 56.8%至 48.3 亿，其中并购三家公司贡献 4 亿收入（单 Q3 贡献 3.1 亿收入） 。 22Q1-Q3（1）分产品，疾控防护产品同增 68%， 增速环比持续提升； 其他非疾控产品同增 40%，其中高端敷料同增超 3 倍， 手术感控产品同增 22%， 传统护理产品同增13%。 （2）分渠道，国内医院渠道同增 163%， C 端（药店和电商）同增 39%， 海外业务在高基下同比下降。 得益于品牌知名度和美誉度的提升， C 端尤其是电商发展迅速，单 Q3 新增 200 万粉丝（同增 26%） ，截至 9 月底医疗电商粉丝近 1200 万。

消费品业务略受疫情影响有所波动。 22Q1-Q3 收入同增 1.6%至27.4 亿，毛利率同增 0.6pct，单 Q3 收入同减 5.5%至 8.6 亿主要系疫情反复影响线下门店销售。 22Q1-Q3（1）分产品，棉柔巾收入同比持平，毛利率同增 1pct，卫生巾/婴童服装/成人服装及其他纺织消费品收入同增 5%-8%，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。 （2）分渠道，线上端， 传统电商收入同比持平，官网小程序和 APP 等自有平台收入正增长；线下端， 商超渠道拓展顺利，收入同增 33%，我们预计线下局部地区受疫情影响有所下滑。截至三季度末， 全棉时代全域会员约4200 万， 门店数达到 339 家（加盟 24 家） ，较去年年底新开 34 家。

精简 SKU 降本增效持续推进， 剔除股权激励利润增速亮眼。利润角度看， Q1-Q3 扣非净利率下降 1.3pct 至 15%，主要系毛利率受海外需求下滑，同比下降 1.2pct；单 Q3 毛利率同比提升 5.2pct，主要系产品结构的变化，如毛利率较高的高端敷料占比提升， N95 口罩在规模效应下的毛利率提升。 在精简 SKU、人员结构优化提升人效下，单Q3 销售费用率同比-5.3pcts，降本增效效果显著。 剔除股权激励费用后，公司 Q1-Q3 归母净利润同增 21.4%至 13.2 亿，单 Q3 归母净利润同增近 8%至 3.8 亿。

外延拓展打开成长天花板，巩固医疗耗材龙头地位。公司上半年完成对隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶的收购，通过外延并购补充公司产品线。 隆泰医疗完善高端敷料产品；平安医械补充穿刺类产品；

桂林乳胶弥补了乳胶手套尤其是外科手套产品的短缺。在 5 月对隆泰并表， 7 月对桂林乳胶和平安医械并表，我们预计截至三季度末，三家公司收入贡献 4 亿元， 利润贡献约 4000 万， 其中单 Q3 贡献 3.1 亿元，预计未来有望保持双位数以上的增长。

医疗&消费双轮驱动，增长空间广阔。 公司的医疗&消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位， 并通过外延并购丰富业务类型和产品矩阵。 短期来看， 疫情反复下公司医疗业务稳步增长，消费品业务的品牌力和渠道力提高下稳步增长，降本增效和精简 SKU 持续推进，成效显著。 中长期看， 低值耗材市场空间广阔， 公司通过外延收购提高市场竞争力， 在产品、渠道和品牌方面形成协同， 巩固了医疗耗材领域的龙头地位，有助于公司打造一站式医疗耗材平台；消费品的品牌力和渠道力提高下带动收入业绩稳步增长。

盈利预测与估值： 预计 2022-2024 年净利润 15.55 亿/18.61 亿/21.83亿，对应估值 18.62x/15.56x/13.26x， 考虑到公司品牌力渠道力提升，并购进程顺利打开医用耗材增长，精简 SKU 促进降本增效，长期高质量增长可期。给予“买入”评级， 维持目标市值在 380-390 亿， 强烈推荐。

风险提示： 新冠疫情影响消费， 行业竞争加剧， 品类拓展风险，医疗耗材业务协同不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券刘荆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.65亿，根据现价换算的预测PE为19.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为87.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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