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2019年的酷暑在纷纷扰扰的局势中已经过去了一半，上半年全球风险资产的反弹让许多投资者赚得盆满钵满，最后的几个月里市场的风向显著转向了防范风险。

美银美林近期发布了对于全球市场风险的展望，并指出过于乐观的风险偏好、全球货币基数持续弱化以及股市上的“兴登堡凶兆”都有可能会成为投资者的“噩耗”。

一、全球风险偏好“过于乐观”

美银美林指出，目前风险指数正处于1987年以来83%的百分位水平（2018年1月为100%百分位水平）。与此同时Michael Hartnett的牛熊指数仅仅处于中位水平（3.8/8.0）。今年7月的基金经理调查也没有显示出市场过分乐观的状态（现金水平达到5.2%，且风险偏好正处于最低的29%百分位）。

虽然共同基金和多空基金目前的仓位略低，但私募基金、风险平价基金和波动性目标基金都处于充分入场的状态。

二、全球货币基数持续弱化

经过调整通胀以后，全球货币基数在六月的增速减少了2.1%，虽然比今年三月下滑4.5%要好一些但仍然处于萎缩的状态。其中，美国等主要经济体的缩表等措施是造成这一现象的主要原因。

三、收益率曲线倒挂

虽然有许多有趣的解读称“这次不一样”，但收益率曲线倒挂对于资本市场的破坏仍然值得重视。根据前美联储主席伯南克的证词，1000亿美元的量化宽松相当于降息14个基点，同时3500亿美元的量化紧缩等效于50个基点的加息。

三月-十年期美债收益率从去年年底已经开始倒挂，从1960年以后一共发生过8次类似的事件，其中新兴市场资产有6次在倒挂发生的15个月以后走平/输钱。只有在1997年和2006-07年期间由于“不可抗力”出现过例外。

四、全球经济增长放缓

全球制造业增长的幅度已经跌至次贷危机后的低点，在美银美林观察的41个主要经济体PMI指数中，在2018年尚有37国处于荣枯线上方，到今年六月只剩下 15个。

在美银美林衡量全球经济增长追踪的23个风险资产走势中，过去三个月里只有5个仍处于上涨状态（波罗的海运价指数、优质葡萄酒、招聘公司股票、家具股和钯金）。

五、兴登堡凶兆

“兴登堡凶兆”指的是在大盘处于盘整阶段时，有相当多比例的股票创出新高和新低，这正是预示着当前美国股市即将大幅下挫的征兆。

在1970年之后兴登堡凶兆总共发生过22次，新兴市场在随后的六个月里有45%的概率出现了下跌，整体的平均回报率为-0.4%。这与正常情况下平均六个月回报率3.5%和下跌概率43%有着明显的差异。

美银美林指出，目前市场整体的趋势仍处于相对乐观的状态，但风险正在迅速上升。考虑到亚洲/新兴市场低通胀、持续下降的利率和投资者较轻的仓位，目前估值仍处于合理区间。但要化解上述提到的风险，实质性的全球再通胀是必不可少的一环。