今天我们来了解一下：收益法的“四大金刚”模型：股权自由现金流量模型。

 

顾名思义，股权自由现金流量就是股东可自由支配的现金流量，它是在扣除经营费用、偿还债务资本对应的本息支付和为保持预定现金流量增长所需的全部资本性支出后的现金流量。由此可得出股权自由现金流量的定义式为：

股权自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）-税后利息费用-付息债务的净偿还

其中：税后净营业利润（NOPAT）=净利润+税后利息费用

税后利息费用=利息费用*（1-所得税税率）

付息债务的净偿还=偿还债务的本金-新借付息债务

由此，定义式可变形为：

股权自由现金流量=[净利润+利息费用*（1-所得税税率）+折旧及摊销]-（资本性支出+营运 资金增加）-利息费用*（1-所得税税率）-（偿还付息债务本金-新借付息债务）

=（净利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）-利息费用*（1-所得税税率）-（偿还付息债务本金-新借付息债务）

=净利润+折旧及摊销-资本性支出+营运资金增加-偿还付息债务本金+新借付息债务

另外，可由企业自由现金流量的公式：

企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量

债权自由现金流量=税后利息费用+偿还债务本金-新借付息债务

推导出：

股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权自由现金流量

=企业自由现金流量-税后利息费用-偿还债务本金+新借付息债务

 

N脸懵X，有没有？

来看几个栗子：

某企业企业预计未来5年的预期股权自由现金流量为110万元、130万元、150万元、170 万元和 200 万元，并根据企业的实际情况推断，从第6年开始，企业的年股权自己现金流量将维持在 200 万元的水平上，假定权益回报率为 10%，试估测A企业的价值。

前5年的评估值为：

 

第6年以及以后的评估值为：

 

企业的评估总值为：560.43+1241.84=1802.27（万元）

由该栗子第六年开始的评估值计算，可以得出稳定增长期(即资本化)的公式为：

 

FCFE1：评估基准日之后第一期的股权自由现金流量；

C：资本化率

如果该栗子第六年开始股权自由现金流量在第五年的基础上以2%的增长率增长，则该企业的评估值为：560.43+200*（1+2%）*（10%-2%）*（1+10%）=2143.77（万元）

由此评估值计算过程，可以得出两阶段模型：

 

如果企业不仅仅经历了上面两个阶段的发展，在这两个阶段中间还经历了一段过度期，就形成了三阶段模型：

 

运用股权自由现金流量模型评估企业价值，首先需要能够对企业未来收益的股权自由现金流量做出预测，然后，能够合理量化股权自由现金流量预测值的风险。因其属于权益资本指标，其折现率应与其对应的收益口径相匹配，应采用股权资本成本。稳定增长阶段的价值即永续价值，在实务中其占比要超过50%，预测期越短，永续期价值占比越大。

在运用股权自由现金流量进行企业价值评估时，除了上述需要注意的事项之外，还需要区分经营性资产、经营性负债、资本性支出、营运资金、折旧和摊销、债务资本。同时，股权自由现金流量相比净利润而言，股权自由现金流量以收付是实现制原则核算，不受成本费用归集的会计政策的影响；股权自由现金流量的管理更加不具隐蔽性，不容易受到人为的操控。所以其评估结果相对而言，更具客观性。