当我看到人们争论当前的通货膨胀是供给还是需求驱动时，我感到很有趣，好像这是某种事实问题。

对于一个支持2%通胀政策的顽固通胀鹰派来说，根据定义，所有过度通胀都是需求驱动的。

相比之下，假设你赞成5.5%的NGDP增长，因为你希望通胀率足够高，以使我们远离流动性陷阱。如果5.5%的NGDP增长是基线，那么自2019年底以来的名义支出增长大致合适，目前所有高通胀都是供应驱动的。

当人们争论通货膨胀是由供给还是需求因素引起的时候，他们认为他们正在辩论宇宙的本质，而他们实际上是在辩论过去两年什么样的货币政策是合适的。

假设NGDP的趋势增长率约为5%，代表2%的通货膨胀率和3%的RGDP增长。但随后RGDP增长的趋势速度开始放缓，主要是由于人口增长放缓，但也由于生产率增长放缓。由于美联储坚持2%的通胀目标，我开始建议4%的NGDP增长数字与美联储的政策偏好大致一致。

即使是4%现在也可能太高了。尽管失业率下降，但过去15年的RGDP增长率平均仅为1.63%。更糟糕的是，在此期间，人口增长急剧下降，因此未来15年可能会更加缓慢。如果美联储对2%的通胀率持怀疑态度，那么3.5%的NGDP增长是评估货币政策的基线。

另一方面，在他们目前不对称的FAIT政策下，他们似乎正在纠正通胀下调，但没有超调，这意味着平均通胀率超过2%。因此，让我们保持4%的NGDP增长，大致代表美联储的双重要求，即2%的通胀率和1.5%的RGDP增长。

自2019年第四季度以来，NGDP平均增长约为5.26%，在过去2年半的4年中将水平推高约3%。因此，通货膨胀的很大一部分是需求驱动的。

自2020年1月以来，美联储首选的PCE价格指数平均通胀率为4%。因此，在过去2年半的时间里，通货膨胀率总共约为5%。从我的角度来看，将最近高于正常水平的通胀视为大约一半是供应驱动的，一半是需求驱动的，但需要注意的是，超调将在未来6个月内变得更糟。