天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,朱晓辰近期对垒知集团进行研究并发布了研究报告《Q1业绩小幅下滑，中长期市占率提升空间仍存》，本报告对垒知集团给出买入评级，认为其目标价位为8.16元，当前股价为6.29元，预期上涨幅度为29.73%。

垒知集团(002398)

23Q1公司归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43%

公司发布23年一季报，实现收入7.8亿元，同比下滑11.59%，归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑16.99%，非经常性损益主要系政府扶持资金及科研项目经费等。

Q1营收承压，净利率同比小幅下滑

公司Q1收入环比小幅下滑12.2%，我们认为主要受下游需求低迷影响。1-3月房屋新开工面积同比下滑19%，对民用端减水剂需求造成较大拖累，但一季度基建投资同比增长10.8%，我们预计工程端需求或好于民用端。公司23Q1销售毛利率20.16%，同比增长0.15pct，我们预计主要因原材料价格下降，Q1环氧乙烷均价同比下降11.88%。Q1期间费用率14.52%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.62/+0.48/+0.43/+0.16pct，最终实现净利率5.9%，同比下滑0.45pct。公司Q1经营性现金实现净流出0.69亿元，同比多流出0.66亿元，但收现比仍维持在111%的水平，同比基本持平。

拟募资3亿元用于产能新建和改扩产，中长期市占率仍有较大提升空间

公司拟通过向特定对象发行股票的方式，募集不超过3亿元资金，用于安徽、福建、湖南等地产能新建和改扩产项目，项目全部达产后公司将新增高性能混凝土减水剂100万吨（含母液），羧酸减水剂25万吨（含母液），公司持续布局国内产业基地，22年外加剂合成产能达138.9万吨，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。随着未来新增产能的投产，中长期市占率仍有较大提升空间。

新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级

公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。维持23-25年净利润预测3.4/4.2/4.9亿元，参考可比公司，给予公司23年17倍目标PE，目标价8.16元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期，向特定对象发行股票核准时间不确定等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券杨光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.86亿，根据现价换算的预测PE为9.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，垒知集团（002398）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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