当然，本文不作为任何投资建议，也拒绝回答买哪只基金和股票的问题，只是单纯的分享一些知识。

 

一、技术分析与基本面分析

 

证券分析师，一般有两种流派。

 

一种是基于行为金融学的技术分析，根据市场的非理性行为来预测股价。

 

他们观察到两种常见的效应，首先是动量效应：上涨的股票在未来一段时间内会继续上涨，下跌的同理，也被称为“追涨杀跌”的心理。

 

其次是纠正效应：投资者对信息的反应往往过激，导致股价偏离正常值，随后就会被纠正过来。

 

也就是说猛涨的股票会下跌，猛跌的股票会上涨。

 

最近有个鲜明的例子：国家出台了“教育双减”政策，教育股股价纷纷大跌，在昨天，又稍稍上涨了2-4%。

 

技术分析，常使用移动平均线来预测股价：

 

分析认为，股价处于下跌趋势时，价格位于平均线以下；股价上升时，价格位于平均线以上。

 

比如当股价在A点处从低位上穿突破移动平均线时，价格将以下降趋势转为上升趋势，而在B点，则相反。

 

因此呢，这些人，天天盯着大盘看股价。

 

另一群人，则是本杰明●格雷厄姆的价值投资的鉴定拥趸者。

 

他们致力于分析公司的盈利情况、增长机会、公司在行业中的地位以及整个行业的发展态势和宏观经济，来对股票进行估值。

 

目标是找到被低估的股票。

 

找到之后，便长期持有，坚定不移。

 

这种分析，也叫基本面分析。

 

因此呢，这些人，天天盯着公司的财务报表看。

 

两种分析对比下来，一种是数据挖掘，一种则是财务分析，一种是短期套利，另一种则是长期投资。

 

当然了，谁对谁错，说不好。

 

赚钱的都有，亏钱的也有。

 

今天，就来聊聊基本面分析师常用到的一种估值模型——股利贴现模型。

 

二、股票的内在价值

 

基本面分析认为：

 

每只股票都有一个内在的真实价值(value)，用符号V表示，而这个价值，可以从财务数据中计算得出。

 

怎么计算呢？

 

这里要提到股票的两种收益：

1）股价的上涨带来的资本利得；

2）派发的股利，或者叫股东分红。

 

两个加起来就是总收益。

 

知道这些数据之后，我们就能计算出持有一只股票的收益率。

 

我们来看一个例子。

 

某只股票ABC，

其年初价格为P0=48元，

年末预期价格E(P1)=52元，

预期的每股股利为E(D1)=4元。

 

这样就能计算出期望收益率E(r)。

=[E(D1)+E(P1)-P0]/P0

=(4+52-48)/48=16.7%。

 

反过来，在已知收益率的情况下，我们可以计算股票的内在价值。

 

为了计算内在价值，我们要先得出股票的必要收益率k。

 

怎么计算呢？

 

要用到资本资产定价模型：

 

k=rf+β*[E（RM）-rf]

 

其中，rf是无风险利率，一般用短期国债的利率代替，贝塔是敏感因子，表示该只股票随市场影响的幅度大小，E(rm)表示市场收益率，一般用指数收益率代替，比如上证300，标普500。

 

假设rf=6%，E(rm)=11%，β是1.2，可以计算出k=12%。

 

知道了k值，再加上预期的年末价格和股利，我们可以计算出V0：

 

而现在的股票市场价格P0是48元，低于内在价值V0，也就是说：

 

这只股票被低估了，有上升的空间，应该买入。

 

上面提到的K值很重要，代表了市场，或者说所有投资者对该股票必要收益率达成的共识，被称为市场资本化率。

 

三、股利贴现模型

 

我们再来看看这个等式：

 

的确很简单，但是我们怎么知道股票的年末的股价P1和股利D1呢？

 

为了解答这个问题，我们假设：

 

每一年的股票均已内在价值V进行销售，也就是V1=P1。

 

那么可以得出：

 

把这一等式代入V0的计算公式，我们就能得出：

 

然后呢，用同样的方式将P2的计算公式代入V0的继续公式，无限套娃之后，就能得到这个结果：

 

这一等式，说明了一个重要的观点：

 

股票的内在价值，等于无限期内的所有预期股利的现值之和。

 

这一等式和债券估值的等式十分相似。

 

在股利贴现模型下，浮动收益类的股票，被模拟成稳定给付的固定收益类产品。

 

四、固定增长的股利贴现模型

 

上面的等式，其实很废。

 

为什么呢？

 

因为我们根本无法预估无限期内的股利。

 

为了让股利贴现模型更具实用性，又引入了一个新的假设：

 

股利，按照固定的增长率g支付。

 

那么就可以计算出无限期的股利，如下：

 

然后呢，将这些等式代入上面的股利贴现模型。

 

上式左右同时乘以（1+g）/（1+k），再错位相减，就能得到非常简单的结果：

 

我们利用这个公式来计算一下。

 

某公司支付的股利D0=3.81元，

股利增长率g=5%，

市场资本化率=12%，

那么V0=3.81*（1+5%）/（12%-5%）=57.15元

 

然后呢，就按照前面说的，将V0与现在的股价P0比较，就能得出该公司的股价是被高估了，还是被低估了。

 

四、股利贴现模型的局限性

 

虽然计算过程很简单，但有一定的局限性。

 

首先就是两个假设的问题。

 

假设1：股票以内在价值V进行销售。

 

对此，有两种不同的看法。

 

第一种看法是股价和内在价值之间的差距永远不会消失，股利贴现模型也就不再适用。发现了股票超额收益的人，将一直保持超额收益。

 

另一种看法也是大多数证券分析师支持的看法：经历过一段时间，比如5年，股价就会趋近于内在价值。

 

假设2：股利是按照固定幅度g上涨的。

 

显而易见，这是不一定的。

 

每个公司都存在生命周期问题。

 

早期的公司，成长速度快，股利派发少。

 

成熟阶段后，增长机会少，公司会提高股利支付率，这时候的公司一般也被成为现金牛——源源不断的向外提供现金流，也很少有人愿意投资这种公司，因为没有增长机会了。

 

所以说固定增长的股利贴现模型，一般只适用成熟的公司。

 

而对于整个公司的生命周期，又衍生出三周期股利贴现模型：发展阶段-过渡阶段-成熟阶段，就不多说了。

 

五、预测能力的重要性

 

公式是有了，然而不同的人用起来会有不同的结果。

 

这是因为，股利贴现模型中，用到了大量的预测值。

 

比如股票对市场的敏感因子β，比如公司的股利增长率g，又比如公司减少股利派发，进行再投资时净资产收益率ROE...

 

即使是市场收益率E(rm)，采用不同的时间段也会有不同的结果。

 

咱们来举个例子：

 

某公司股价P是51元，股利D0=3.81元。

 

A证券分析师预测k=12%，g=5%，计算出V=57.15元，认为股价被低估了，应该买入。

 

B证券分析师预测k=13.5%，g=5%，计算出47.06元，认为股价被高估了，应该卖出。

 

关于k值的预测仅仅差了1.5%，一个得出应该买入，另一个则得出应该卖出两个截然不同的结果。

 

谁对谁错，只能交给时间去检验了。

 

这再次印证了，整个市场是非常有效的，想在股市里面赚到钱，必须有敏锐的观察力，高超的判断力，卓越的创造力。

 

而这种能力，不是书本能给予的，实践出真知，实践出真才。

 

好了，就这些了。

 

如果感兴趣的话，有机会我们来聊聊市盈率P/E和市净率P/B两个被证券分析师青睐的财务指标