可转债之所以成为广大低风险投资者关注的投资对象，有两个主要原因：

第一点就是我们常说的“下有保底“”，这保证了一定程度的安全性；

第二点就是转股价可以下修，我喜欢称它为杀手锏，因为它提供了很好的进攻性，即使没有大牛市一样有机会获利，甚至正股大幅下跌的情况下转债投资者仍然有机会全身而退。

比如著名的“蹭概念大王”岭南转债，转债和正股的走势对比图如下：

 

通过上图可以看到，岭南转债的正股岭南股份相比于转债上市时已经下跌了70%，但是岭南转债却还上涨了20%。

也就是说，正股投资者已经膝盖斩，而转债投资者却还能赚钱，这是为什么呢？因为在正股不断下跌的过程中，转股价进行了2次下修：

 

可能有一些朋友对下修还不太了解，今天就一起再复习一下这个投资可转债最重要的条款，文末会分析下当前存量转债中所有下修过的可转债，欢迎大家点赞收藏，或者转发分享。

01 什么是下修条款？

可转债的发行人可以在满足特定条件时，将可转债的转股价向下修正，一旦转股价下修，就意味着每一张可转债可以换取到更多的正股，这对于投资者是极其有利的。

假设一张可转债的面值是100元，转股价是5元，此时每张可转债可以转换为20股股票。如果发行人宣布将转股价下修至4元，那么每张可转债能够换取的股票数量就从20股增加到了25股。

这是发行人的权利，在满足条件以后是否发起下修，是由发行人决定的。

以正邦转债为例，其下修转股价的条款如下：

【2020-06-15】

※转股价格特别修正条款

转股价格向下修正条款

（1）修正条件与修正幅度

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当发行人股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。

（2）修正程序

如公司决定向下修正转股价格，公司将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登相关公告，公告修正幅度、股权登记日和暂停转股期间等有关信息。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日）起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日或之后，转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。

这是一个常见的下修转股价条款，大部分可转债的下修转股价条款都和它是类似的，简单总结它的条款内容就是：

1、在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的价格，低于当期转股价85%。

2、需要股东大会三分之二以上通过；

3、下修后的转股价不低于股东大会前20个交易日均价和前一交易日均价中较高者，这也是我们通常说的底价。

02 下修转股价的流程？

可转债的下修流程如下：

第一步：股价下跌并持续一段时间，触发下修条款，在接近下修时会发布可能触发下修的公告；

第二步：董事会提议下修，并提交股东大会表决；

第三步：股东大会表决，须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过，确定转股价是否下修；

第四步：确定下修后的转股价格；

一般情况下第三步和第四步是同一天完成的，不过也有个别奇葩案例，比如友发转债，投票通过以后又等了一个星期才确定下修价格。

需要注意的是，持有公司可转债的股东应当回避投票，这有时候会导致个别转债下修投票不通过，比如上22转债和众兴转债等。

这也是为什么已经提议下修的泰福转债，大股东清仓减持以后大家对它的兴趣就提高了的原因，因为清仓后的大股东才有在股东大会上投赞成票的资格，也就提高了博弈成功的概率。

03 下修转股价的好处

简单来说，这是一个帮助发行人实现转股的条款，不需要正股持续走牛，只要股价有波动，转债就能完成转股。

为什么呢？

如果正股股价持续下跌，低于转股价，这样的话转债的转股价值低于100元，转债的持有人是没有动力进行转股的。

但是发行人发行可转债的主要动机是融资，虽然利息不高，但是大部分发行人连本息都不想还，他们希望促使可转债的投资人转股，从而达到变相增发的目的。

所以可以通过下修转股价的方式，降低未来转债上涨的难度。

通常情况下股市是一直充满波动的，在转股价下修到底以后只要有30%-40%的一个反弹，转债就很容易涨上去了。

那么可转债投资者明显占便宜了，那么谁吃亏了？

答案是持有正股的其他小股东，因为下修转股价以后，可转债投资者转股后占有的股权变得更多，相当于摊薄了原有股东的权益。

04 下修的转债值得珍惜

从现在的趋势来看，积极下修转股价的公司越来越多，以前都是接近最后2年才下修，不过现在很多转债还没有进入转股期就主动下修转股价。

更为积极者，转债还没有上市，就主动宣布计划下修转股价，比如已经退市的海兰转债，当时也是让人大跌眼镜。

但是也并不是所有公司都会积极下修，有的公司可能是对于公司股价过于自信，也有的公司是觉得6年时间很长，希望等到最后2年才考虑。

所以这也是为什么，每天发布“可能触发下修公告”的公司很多，但是最终真正下修的公司占比却不高的原因。

所以我认为，那些主动下修、并且下修到底的公司，相当于明确的告诉投资者：我想尽快强赎，绝对值得珍惜！

根据集思录数据，目前存量转债中下修过的转债共有76只。其中：

1、存量转债中下修过4次（第4次尚未召开股东大会投票）的可转债只有1只，就是蓝盾转债，不过它已经确定要退市，风险很大，最好回避。

其实仔细分析它的4次下修，第一次是2018年，后面3次都是近一年内发起的。其实它早就有机会下修而没有及时抓住，才最终导致了目前的被动局面。这也再次给那些想解决转债的公司敲响警钟：尽快下修才能避免最后的尴尬。

2、存量转债中只下修过3次的可转债有1只，就是正邦转债，它也是正股基本面很烂的转债，因为净资产为负已经被实施退市风险警示，名称变成*ST正邦，所以风险偏好低的朋友，最好也回避。

不过因为正股股价远高于面值，并且仍然有继续下修的空间在，很可能成为第二只下修4次的可转债，所以当下还是有一定的博弈空间。

3、存量转债中只下修过两次的可转债有10只，去除掉下修不到底的亚药转债和博世转债后还有8只，这些转债的强赎意愿是比较强的，这些公司如果跌下来的话无疑就是黄金坑！尤其是奇正、康泰转2、岭南、胜达这4只转债，值得关注。

这里又有一个特例，就是搜特转债，最近也是在风口浪尖，截止周五已经有9个交易日面值低于1元，根据规则满足20个交易日低于1元触发面值退市，但实际上如果再有两个跌停板退市就实锤了。所以搜特转债的最低价格跌到了58.3，创造了转债价格的历史新低，风险偏好低的朋友最好也回避。

4、存量转债中只下修过一次的可转债有64只，其中有8只转债下修不到底，明显诚意不足，可以拉黑。而那些价格、规模和溢价率不高的品种，值得关注，比如花王、宏丰、泰福、阿拉、凯中、明电、亚泰、中装转2、吉视、岩土等。

最后再提醒两点：

一是下修只是降低了转债强赎的难度，并非一定能够促成强赎，关键还需要下修以后正股能够给力，有30%-50%以上的涨幅才行。

二是尽管有很多转债会积极下修，但是大部分转债在触发下修以后往往会选择暂不下修，所以单纯根据“可能触发下修公告”来进行下修博弈的策略成功率其实很低。