国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司，国轩高科作为国内一线动力电池企业，充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖，给予增持评级。

投资要点：

首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考虑国轩高科资产注入的预期，备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度，我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局，公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的，行业地位和稀缺性应享有估值溢价，目标价27元。首次覆盖，增持评级。

国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告，公司发行4.9亿股，国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元，用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺，鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力，我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。

充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点，优先布局公交领域，具有磷酸铁锂电池组核心技术，并完成三元电池技术储备，是国内少数以动力电池为核心的锂电企业，2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah，2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元，由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年，预计2015-2016年盈利较强，毛利率超过45%。

销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式，以及融资租赁模式(出售电池给金融租赁公司，后者作为出租人，新能源汽车运营企业作为承租人)实现快速增长，并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链，订单获取能力远高于二三线电池企业，并确保较高盈利。

风险提示。重组方案未过会，新能源汽车销量不达预期。

科陆电子：乘电改东风，率先抢滩售电领域

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅，黄道立 日期：2015-03-26

事项：

科陆电子公告：公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。

评论：

新电改靴落，售电侧开放成定局。

本月21日，以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)被媒体报道引起广泛关注，这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”，售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放，将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。

布局进入售电领域意味明显。

公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日，尚未实际经营，但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价，并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权，抢先布局售电侧市场的意图明显。

天时地利下的顺势而为。

公司是国内储能技术的领军企业，并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者，新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。

股东背景强大，强强联手意味明显。

深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长，在电力服务领域浸淫多年，经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手，能量巨大。

维持原盈利预测，超预期可能性大。

15年，除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外，公司在售电领域也可能新的亮点。

我们维持原盈利预测，预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。