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对于投资，巴菲特强调：“第一.永远不要损失；第二.永远不要忘记第一条。”这或许正是巴菲特关于风险管理思维的真知灼见。

跟巴菲特一样,林园始终把控制风险作为首要任务，正是这种讨厌风险的态度，使得林园在中国证券市场混沌发展的时期，成功躲避了一次又一次的下跌，这也是投资复合增长的重要前提。

林园在投资时，最喜欢的就是无风险套利。在很多中小投资者眼中，这种无风险的套利似乎是不可能的事，是机构的特权,大户们的最爱。事实上，作为证券投资,投资工具不只股票一种，如果投资者能掌握其他的投资工具，也能实现无风险套利。

1. 招商银行转债套利过程

可转债是林园用来无风险套利的重要工具之一。

可转债是一种可以转换的债券，它首先是一种债券。因此，可转债有固定收益债券的一般性质，具有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。

可转债另一个特别的性质就是“股票期权”。投资者在转股期内有选择权，继续保留可转债等待到期日,或者将其转换为股票，也可以在交易所将可转债抛售。

换句话说，可转债包含了股票买入期权的特征，投资者通过持有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益，所以从根本上说，可转债是股票期权的衍生物，人们也往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。

投资可转债的收益其实就来源于这种特殊的性质。通常而言，除获得票面利率之外，可转债还提供了两种实现收益的方式，一是直接在交易所买卖可转债；二是通过转股实现套利。

除了套利以外，通常投资者选择转股还有两个重要的原因，一是如果该公司前景光明，可以通过转股分享企业未来巨大的成长潜能；二是转股后交易的流动性相对比较高，对频繁交易者更有利。

2.林园在五粮液的套利，归功于权证。

权证是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。

权证分两种：一种是认购权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个看涨期权；另一种是认沽权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券，其实质是一个看跌期权。

认股权证亦分为欧式和美式认股权证两种。美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利，而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利。目前我国主要是欧式权证。

通常情况下，投资者在拥有某股票的情况下，会购买相应股票的认沽权证,以对冲该股价下跌所带来的损失；而卖空股票时，则会购买相应股票的认购权证，用以规避该股价上升给投资者所造成的损失。

权证为套利者带来了欣喜，而这欣喜又是有限的。权证是一种非常有利于套利交易的品种，但如果只有单向的权证，实现真正的无风险套利是很难做到的。因为要进行无风险套利首先要规避的就是方向性风险，在没有做空机制的情况下，这点难以实现。

当然，机会并不是没有，对于价格低于理论价值的权证，可以按比例购买股票+认沽权证，构造Delta中性组合，也就是买入波动率，在股价向任一方向变动时都可以获取利润。

权证是基于股价及其波动率的衍生品。权证的价值有一部分是由正股价格决定的。股票投资者只能对股价本身看涨或者看跌，而引入权证之后则可以对股价波动率看涨或者看跌。正是由于时间价值的存在,在到期日之前，价内权证的理论价值和正股价格也不是完全的线性关系。

当价内权证的正股价格上升0.1元，权证的理论价值变化必定小于0.1元。因此，如果按照一定比例同时持有股票和认沽权证，就可以使得股价上升时股票头寸的利润超过权证头寸的损失，而在股价下跌时权证头寸的利润超过股票头寸的损失，从而实现同时对股票上下两个方向进行投资。

然而，林园不是投机客，不是操作权证进行获利，而是利用权证定价的心理，分析大股东的底限，而进行正股的未来价值判断的方法。