您是否正在寻求更高的投资回报？好吧，如果你想做大，那么你可能只需要做小。

我所说的是所谓的“小盘股投资”，即投资于市值低于 20 亿美元的股票。从历史上看，投资小盘股比规模更大、更成熟的公司提供更高的回报率。这种现象被称为小盘股溢价（或规模溢价）。

然而，这个溢价在今天的市场上是否仍然存在仍然存在疑问。在这篇博文中，我们将深入研究小盘股溢价的历史，检验它是否是一种有利可图的策略，并回答“小盘股投资适合你吗？”这个问题。

但是，在我们这样做之前，让我们首先提供一些关于小盘股溢价起源的历史。

 

小型股溢价的历史

Rolf Banz在其 1981 年发表于《金融经济学杂志》的论文“普通股回报与市场价值之间的关系”中首次公开记录了小盘股溢价。正如论文摘要中所述：

研究发现，平均而言，规模较小的公司比规模较大的公司具有更高的风险调整后回报。这种“规模效应”已经存在了至少四十年，并且……主要影响发生在非常小的公司，而平均规模的公司和大型公司之间的回报几乎没有差异。

继 Banz 的发现之后，罗素 2000 指数于 1984 年被创建，随后几年更多的研究复制了他的发现。特别是，Eugene Fama 和 Kenneth French 在他们具有里程碑意义的 1992 年论文“预期股票回报率的横截面”中包含了小盘股溢价，这巩固了其作为一个可能跑赢整体股市的因素的传统。

在资产管理方面，Dimensional Fund Advisors在 Banz 的论文发表的同一年（1981 年）推出了他们的美国微型资本投资组合(DFSCX)。据我所知，DFSCX 是最古老的专门投资于小盘股的基金。从技术上讲，T-Rowe Price 有一个小盘股基金，成立于 1956 年 6 月，但我无法验证该基金是否在其整个历史中都专门投资于小盘股。鉴于 Banz 在 1981 年发表的论文的新颖性，我怀疑 T-Rowe Price 在二十多年前使用过类似的策略。

既然我们已经了解了小盘股溢价的历史，它到底有多大？

小型股跑赢大市多少？

自 1926 年以来，美国小盘股的实际年回报率为 8.4%，而整个美国股市的年回报率为 7%。这意味着近一个世纪以来，小盘股的溢价平均每年约为 1.4%。然而，随着时间的推移，这种优异表现并不一致。

我们可以在下图中看到这一点，它显示了自 1926 年以来小盘股和大盘股（标准普尔 500 指数）之间 10 年年化回报率的滚动差异：

如您所见，在某些时期，小型股的表现优于所有美国股票，而在其他时期，它们的表现则大幅落后。然而，大多数小盘股表现不佳的时期似乎都发生在1980 年之后。

如果我们按十年绘制小盘股和标准普尔 500 指数的年化实际股票回报率，我们可以更清楚地看到这一点：

从上图有两点需要注意：

1. 从 1930 年到 2019 年，没有一个十年小盘股（作为一个整体）亏损。
2. 从 1930 年到 1979 年，除 1950 年代外，小盘股在每个十年的表现都优于标准普尔 500 指数。然而，从 1980 年到 2019 年，除 2000 年代外，小型股在每个十年的表现都低于标准普尔 500 指数。

这提供了证据表明小盘股溢价随着时间的推移并不一致，尽管它大多是积极的。

然而，小盘股产生的更高回报也伴随着成本——更高的风险。自 1926 年以来，小盘股年回报率的标准差为 32%，而整体美国股票的标准差仅为 21%。通过查看历史上小盘股和大盘的回撤，您可以更清楚地看到这一点：

虽然小盘股和整个美国股市在市场波动期间往往会一起下跌，但正如您在上图中所见，小盘股在市场崩盘时往往下跌得更多。特别是在 1930 年代、1970 年代以及最近的 2020 年代，随着投资者转向更安全的资产，小盘股的跌幅超过大盘股。

既然我们已经了解了小盘股在历史上的表现，那么让我们来讨论一下小盘股溢价在未来是否会继续存在。

未来小盘溢价还会存在吗？

尽管有证据表明历史上一直存在小盘股溢价，但最近的数据表明情况可能不再如此。正如我上面提到的，尽管从 1930 年到 1979 年的每个十年，小型股的表现普遍优于标准普尔 500 指数，但从 1980 年开始，它们在每个十年的表现普遍低于标准普尔 500 指数。虽然我们不知道为什么会发生这种情况，但著名的估值专家 Aswath Damodaran在这篇博文中提供了一些理论：

虽然溢价在 1980 年之前很高，但自 1981 年以来似乎已经消失。一个原因可能是小盘股溢价研究引起了人们的注意，投资者将资金投向了小盘股，并在此过程中导致了这些股票的重新定价。另一个是小盘溢价是较大的宏观经济变量（通货膨胀、实际增长等）的副作用，这些变量的行为自 1980 年以来已经发生了变化。

但达莫达兰并不止于此。他接着列出了未来可能不存在小盘股溢价的其他一些原因（以及为什么它可能一开始就不存在）：

• 如果排除绝对最小的股票（市值低于 500 万美元的股票），小盘溢价就消失了。
• 如果您排除 1 月份，小盘溢价就消失了。
• 如果你排除美国股票，小盘股溢价的证据要少得多。

等等。Damodaran 的文章强调了为什么很难确定小盘溢价在未来几年是否会继续存在。

最新数据表明，自 1980 年以来小盘股溢价为正，但比过去小得多。如果我们绘制自 1926 年以来小盘股和整个美国股市之间 20 年年化回报率的滚动差异，我们就可以看到这一点：

尽管此图表明在过去 20 年中小盘股的回报率高于大盘股，但这并不意味着投资小盘股是免费午餐。如上所述，小盘股往往比大盘股风险更大。因此，鉴于这种额外的风险，我预计较小的股票比较大的股票有更高的回报。

既然我们已经研究了未来是否可能存在小盘股溢价，那么让我们通过确定小盘股是否适合您的投资组合来总结一下。

底线

在您的投资组合中添加较小的股票似乎可能会在一定程度上提高您的长期回报。然而，这种额外的回报不会没有额外的风险。如上图所示，当股票下跌时，小股票通常跌得更多。出于这个原因，我不确定小型股票本身是否适合大多数投资者。

就个人而言，我不只投资小盘股基金，但在做出投资决策时，我将规模与其他因素一起用作过滤器。例如，在投资价值股时，我倾向于只投资小盘价值股。将规模与价值相结合的证据甚至比单独使用规模或价值更有力。再次来自 Damodaran（强调我的）：

即使是关于小盘股溢价最有利的论文也建议您必须进行改进，其中一些建议这些改进应该筛选出流动性最低、风险最高的小盘股，而其他人则主张价值特征（稳定的收益、高股本和资本回报率） , 稳健增长）。

如您所见，关于是否持有小盘股的讨论很快就会变得非常复杂。不过，如果您想更深入地了解这个主题，我建议您阅读AQR 中的事实、虚构和规模效应。否则，请忽略小东西并继续购买。

祝您投资愉快，感谢您的阅读。