价值投资圈内有一句比较流行的话，那就是股票投资的长期投资收益等于ROE。如果这句话是真的，那么，要实现更高的投资收益率，当然就需要寻找高ROE的股票了。那么，这句话是否是真的呢？下面以贵州茅台为例，来进行佐证。

作为A股最大市值的贵州茅台，从2002年算起，截止到2021年6月9日收盘，近20年时间，涨幅达到了惊人的29577.04%，也就是近300倍的收益。贵州茅台为何能取得如此大的涨幅呢？众多投资者均认为其中最重要的原因之一就是其高毛利率和高净资产收益率。

贵州茅台长期维持90%左右的高毛利率。

贵州茅台年报披露，近15年的销售毛利率大部分年份均维持在90%以上，即使是在最低的2007年，销售毛利率也达到了87.96%。而在2013年，其销售毛利率最高达到了92.90%。

与高销售毛利率相相应的是贵州茅台的高净资产收益率。2007年到2020年14年间，贵州茅台的平均净资产收益率达到了30.78%。其中，2012年贵州茅台的净资产收益率为38.97%，为近14年的最大值。贵州茅台的高毛利率和高净资产收益率，足见其公司的竞争优势。

贵州茅台的ROE基本上维持在30%左右。

根据股票投资的长期投资收益等于ROE这个观点，我们选好某个时点，根据贵州茅台的净资产收益率，就可以计算其理论价值了。

考虑到2007年整个A股市场泡沫严重， 经过2018年一年的价值回归，到2018年年末，A股整体估值较为合理，为此，计算时点选择在2008年12月31日，当日贵州茅台的收盘价为108.7元，对应的PETTM为23.4倍，然后按照以下公式进行计算：

P=P(t-1)*(1+PE)

其中，P为理论价格，P(t-1)为上一年最末一个交易日的收盘价或者理论价。

在实际价格的计算方面，对贵州茅台采用定点后复权的方式进行计算，定点时间起点为2008年12月31日。通过计算，2021年6月9日，贵州茅台的定点后复权价为3026.69元。

贵州茅台的复权价大部分低于理论价

从最终计算结果来看，贵州茅台的理论价格和实际价格还是很相近的，虽然自2011年开始到2019年为止，贵州茅台的实际价格就一直低于理论价格，但在2020年，贵州茅台的实际价格还是超越了理论价格。

虽然理论价格和实际价格还是很相近，但计算过程是否有问题呢？

首先，选取的计算时间点定在2008年12月31日，当日贵州茅台的PE为23.4倍，而在2021年6月9日，贵州茅台的滚动市盈率为57.87倍，是2008年12月31日的2.47倍，也就是说，贵州茅台的一半的价格涨幅是由估值提高带来的，如果仍然按照23.4倍市盈率计算，那么，贵州茅台的价格将腰斩，那就会远远的低于其理论价格。如果计算起点调整为同样的估值，那理论价值将更高，理论价值和实际价格将差距更大。那问题在哪里呢？

近一年贵州茅台的PE不断升高。

股票投资的长期投资收益等于ROE的一个理论前提假设就是净利润完全投入到下一年的运作中，也就是净资产的增加值应该不低于净利润。

但事实上，公司的净利润的增加和公司净资产的增加大多时候并不同步。比如公司出现了分红，或者公司的净利润含金量不足，特别是那些净利润注水的公司，均会导致公司的净资产的增加值少于净利润的增加值。

就拿贵州茅台来说，归属母公司的净利润基本上每年都高于归属母公司的股东权益增加值，之所以出现这种情况，主要是由于公司的分红造成的。

由此，我们可以看出，股票投资的长期收益等于ROE具有一定的合理性，但是往往会高估投资的收益。首先很难保证公司会把所有利润都投入到公司生产中，也就是很难做到净利润全复利投资，其次，ROE本身的含金量也会影响到投资收益，如果ROE靠高杠杆，净利润现金含量不足，那这个投资收益是要大打折扣的。