在前几期文章中，我们研究了专门为危机设计的一种独特的股票投资策略。这一策略是基于1974年以来美国前8次危机的基础上制定的，正如Verda Capital的第一篇题为“危机投资：如何在市场恐慌期间实现回报最大化”的论文中所概述的那样。

我的第一篇文章“量化危机投资--第1部分--危机综合排名系统”进一步探讨了这一点。“3月20日(就在市场触底之前)，我们开始实时跟踪这一策略”超出样本“的表现。” 到4月下旬，这一策略已经实现了59%的回报率；在7周后的这篇文章中，我们跟踪了同样的股票。

Strategy Overview and Ranking System

策略概述及排名系统

正如我们在“危机综合排名系统” 文章中介绍的那样，此策略包括一个基于10个独特因素的综合排名系统。对这些因素进行了详细讨论，历史上发现这些因素可以预测危机期间和危机之后的未来回报。

这个制度主要是针对美国的小型股价值，具体因素如下:

• 资产周转率-越高越好
• 正净收入-二元正 / 负
• Low Volume -越底越好
• 价值综合：
  • EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧和摊销前收益的比值) ，越低越好。
  • P/B, 市净率，预定价，越低越好
  • P/E，市盈率，市盈率，越低越好
  • FCF（自由现金流）收益率，越高越好
• 正现金流-二元正/ 负
• 去杠杆化——去杠杆化程度越高越好
• Net debt/EV 越高越好(在去杠杆化时效果很好)

这些因素组合成一个排名系统。我已经在Portfolio123中保存了排名系统的一个版本，随时查看并进行后续操作（如果您还不是会员，则可以免费加入）P123危机综合排名系统

总体而言，价值在危机期间表现良好，我们将在下文中看到这一点。另一方面，我们的危机战略迄今为止表现出色。

在我们进入业绩之前，危机投资的一个关键方面是时机。我们什么时候会陷入危机？在他们的原始论文中，Verdad在其原始论文中使用高收益率利差，并从历史上表明，6.5%的值是危机已经开始的良好指标(平均值约为4%的1个标准差)，在此之后3个月进行投资是理想的时间。

下表显示了去年的高收益率差。

 

Source: FRED

早在3月初，我们就突破了6.5%。一旦陷入危机，什么时候投资？正如我们在危机系列的第一部分中所涵盖的那样，Verda的研究表明，在过去的危机中，最佳时间是在高收益利差达到6.5%后的3个月进行投资。对于COVID危机来说，这将是6月9日。这场特殊的危机对市场的影响非常迅速，包括下跌和复苏。在撰写本文时，标准普尔500指数(S&P500)最近已回到2020年的正收益区域(也就是说，波动性似乎正在回归市场)。

 

Small-Cap Value during COVID, so far

迄今为止，COVID 期间的小盘股价值

根据我的观点（以及Verdad研究的基础），在危机后（或有人可能会在新的商业周期开始时争论）美国小盘股的表现跑赢大市，我开始追踪另一种价值策略，即低EV / EBIT，就在三月下旬市场触底之前（在我知道触底之前）。以下是该策略到目前为止的表现(小盘股，最高市值10亿美元)：

 

Source: Portfolio123 and Author Simulation

尽管最近遭到抛售，但自3月20日以来，这一策略使标准普尔500指数几乎翻了一番。就在几天前，在抛售之前，该策略的回报率为90% ，远高于标准普尔500指数41% 的回报率。

iShares S&P Small-Cap 600 Value ETF(IJS)的表现远远好于标准普尔500指数，自谷底以来回报率达到了70%的峰值，但由于最近的抛售跌至39%(在撰写本文时)，回报率有所回落。这也在我之前的一篇文章中谈到了，《价值，增长，大盘和小盘”将在危机后陆续问世》。

 

更广泛地说，自触底以来，小型股价值表现尤为出色。这里有两点有趣的原因

1. 传统价值多年来一直表现不佳
2. 在今年2月和3月的 COVID 抛售期间，价值受到重创

综上所述，小盘股和小盘值型ETF从触底开始就与大盘股并驾齐驱。事实上，就在一周前，他们相对于大盘相当大的优势：

 

Source: Portfolio123

如前一篇文章所述，在相对较短的3个月内观察可能是危险的；然而，我们正处于一个有趣的时期，投资者情绪的转变可能正在站稳脚跟，投资者情绪可能正在发生转变。时间会证明市场走向。

危机综合战略-绩效与持股

在3月20日基于“危机综合指数”系统选择的股票主要包括小型股和微型股，这是消费者可自由支配行业的大部分持股：

 

Source: Portfolio123, Author Simulation

迄今为止，这些股票以及它们的回报率如下:

Source: Portfolio123, Author Simulation

迄今为止的策略绩效：

 

Source: Portfolio123, Author Simulation

从底部算起的三位数业绩为105%。另外，请注意，该策略在1周前的运行情况要好得多。 COVID的卷土重来给市场和战略带来了压力，但我们在短短3个月内仍处于三位数的回报区域。

不幸的是，这些只是账面，我没有在市场底部投资这些股票。

开始日期敏感性

投资业绩很大程度上与时机有关。不一定是“市场时机”本身，而只是进出口点的时机。通常情况下，这一时机的影响也要到事后才能知道。

为了测试到目前为止该策略的启动时间敏感性，下面是基于1周偏移量对4周性能的滚动测试。

 

Source: Portfolio123 and Author Simulation

尽管随着开始日期的变化而缓慢变化并缓慢下降，但无论自底部以来的开始日期如何，回报一直都是积极的，更重要的是在市场方面处于领先地位。

实时表现.

如上所述，我没有在市场触底时持有上述头寸。确定触底的时间是非常困难的，设定底部的时间非常困难，因为您不知道何时才是底部。上面的模拟基于3月20日市场触底的时间。

从5月8日开始，我在这个战略中有自己的立场。现场情况如下图所示:

 

Source: Portfolio123, Author Simulation

虽然没有底部那么令人印象深刻（但仅考虑了5周的总和），但仍然击败了小型股价值指数。该策略在5月下旬/ 6月上旬运行良好，但最近遭到挫败。

就更广泛的市场标准普尔500指数而言，该策略的波动性比SPY要大，但收益更高:

 

Source: Portfolio123, Author Simulation

均值回归的力量

在6周内的业绩文章中，“ 6周内+ 59％-“危机综合”策略（中小盘价值）压垮了市场”，我注意到，在COVID之前的52周内，许多处于底部的股票的价格表现极其糟糕。这些持股在COVID之前表现不佳，随后在2月和3月经历了更严重的损失。

以下是与上一篇文章相同的表，但已更新并添加了简单的配色方案。价格下降以三分之二为彩色；根据COVID生效前52周的表现，最差的1/3的股票以红色突出显示，中间的1/3为黄色，而最差的1/3则突出显示为绿色。

相反，由于股票市场处于底部，因此按价格表现高的1/3突出显示为绿色，中间的1/3黄色突出显示，最低的1/3红色突出显示。

 

Source: Portfolio123, Author Simulation

很明显（至少从该样本股票中可以看出），自COVID下跌以来，受打击最严重的股票也是赢家。通常，COVID之前的性能下降越少，恢复的回报就越少。

从平均水平来看，这一点更为明显:

 

Source: Portfolio123 data, Author calculations

不用说，这里发生了一些重大的均值反转。就像投资中的许多事情一样，均值回归是一把双刃剑。这些仅在3个月内获得200％以上回报的股票很可能会达到一个市场认为市场价格过高并使其恢复到“正常”水平的水平。什么时候？还是完全没有？价值最终会返回吗，或者这仅仅是市场过渡阶段的暂时影响？

这是许多投资者可能都会问的一个大问题。但是，我没有答案。从历史上看，美国的小盘股价值在危机后就已经领先了，但这是一次特殊的危机。但是，我正在密切跟踪业绩，因此请继续关注有关该战略和危机期间美国小型股价值的未来文章。