香港万得通讯社报道，4月末，在央行持续净投放支持下，市场流动性较充裕，交易所国债逆回购利率平稳。此外各期国债期货连续上攻，2年、10年、30年期国债期货主力合约均强劲创出上市以来新高，债牛还将持续？

央行连续净投放资金

为满足月末资金需求，近期央行公开市场连续净投放资金。Wind数据显示，最近半个月央行通过7天逆回购共投放资金7740亿，而同期仅有1780亿逆回购到期，合计净投放资金5960亿。此外月中时还通过MLF净投放了200亿，基本保持着每天都是净投放的节奏，满足市场流动性需求。

月末交易所国债逆回购利率平稳

在央行持续净投放下，4月末叠加五一小长假，交易所国债逆回购利率仍较平稳。Wind行情显示，4月27日，交易所国债逆回购大多数品种下跌，其中上交所91天期（GC091）品种年化利率最高报收在2.36%，而交易最活跃的上交所1天期品种年化利率最低为1.85%。

从行情走势上看，上交所1天期品种（GC001）4月份多数时间里年化利率都保持在3%以下，走势平稳。与3月末年化利率大幅攀升到最高8.5%基本没有可比性。另外4月其余各期品种利率走势也都不高，意味着市场流动性充裕。

国债期货创上市以来新高

市场流动性充裕，今年1月底国债期货开启反弹，已连续走了三个月的上涨趋势。Wind行情显示，4月27日，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货主力合约纷纷上涨，并都再创新高。其中近期才刚刚上市的30年期国债期货主力合约（TL2306）最强劲，自上市以来连续五连阳。

另外以资金成交最活跃的10年期国债期货主力合约（T2306）来看，其已创出去年9月上市以来的新高。自今年1月30日创出阶段低点后开始反弹，至今已累计上涨达2.41%。途中除了个别交易日明显的回调外，其余多数时候是连续的小阳线上攻，回探幅度极小。

另外2年期主力合约（TS2306）虽每日涨跌波动不大，但价格也创出上市以来新高。

不过5年期国债期货主力合约（TF2306）稍微弱一些，离上市以来最高点还有一步之遥，但差距极小。可见今年国债期货各期品种上升趋势明确，债市牛市行情凸显。

债牛还能持续？

中信证券明明、李晗、徐烨烽分析认为，信用利差大幅下行空间有限。2022年信用市场整体处于慢牛行情，信用利差也被压制较低位置，而2022年末债市调整也正式打开了2023年利差下行的空间。进入2023年后，信用利差也正如预期处于下行趋势，而到了一季度末，利差再次受资金涌入的影响调整至低位，信用利差水平也已接近2022年的中枢位置，继续大幅下行空间十分有限，投资者也开始忐忑利差是否会有回调风险。

基本面利空影响钝化，而资金面变化更为敏感。今年以来，基本面数据的持续恢复并未对债市造成明显利空影响，一方面是由于当前基准利率点位已包含基本面回暖预期，因此利空影响略显钝化；另一方面，当前市场对于基本面复苏斜率仍然存疑，未来基本面变化对债市影响的显现需达到量变到质变的临界点。而资金面的变化则显得更为敏感，宽松背景下基准利率表现更为优异。货币政策强调“精准有力”，政策力度有适度回摆的趋势，虽转向收紧的可能性不大，但资金面波动对债市利空冲击仍不容小觑。

德邦证券徐亮则认为，近期，债市表现“偏离”基本面，原因可能在于政策维持宽松的背景下，投资者对经济明显修复的持续性存在观察。回顾历史上同为“经济复苏+政策宽松”的2016年和2020年1-5月的债市情况，发现“经济复苏+政策宽松”组合下债市大拐点何时出现主要取决于货币政策是否收紧，从当前经济企稳复苏的状态、央行的货币政策态度以及资产价格的表现来看，我们认为利率走势与2016年情况较为类似，但考虑到短时间监管政策收紧概率较低，尽管当前利率水平也偏低，但债市暂时不会面临大跌风险。不过在经济恢复过程中，10年期利率有存在10-20BP左右波动的可能性，重点可以关注5-6月的经济恢复情况。