这篇文章的简要内容，已经在上周四的交易文章中写过。

很多人不喜欢字太多的东西，特别是数据太多的，所以周四文章做了简化。

这篇是完整版，字多，内容多，阅读请做好心理准备。

 

1 2021年，危？

2020年底了。

最近有一个主流说法，大意是：股市收益不会连续好2年。

2019年、2020年，国内股票型基金的平均收益率都在40%左右，相当高了。同时也确实有些人觉得赚钱很容易。

因此，很多预测都不看好明年的行情。

具体原因也有理有据：流动性缩紧，核心资产价格过高……

这么一说，好像风险是很高了。随之而来的，就是担心明年会不会大跌？要不要先卖出降低仓位？

我自己就顺着别人的思路，做了些分析。

顺便也分享些明年的操作策略。个人浅见，希望有帮助。

 

2 2000-2020年A股涨跌

我统计了过去20年A股的涨跌情况，具体看图。

柱状图是每年上涨（或下跌）股票数占总数的比例，蓝线是当年个股涨幅（或跌幅）的中位数。

 

（点击图片放大，手机横放，更清楚）

其实从图上看，所谓的“涨2年，跌1年”，有一定依据，但是，并不严格符合事实。

① 有连续3年上涨的历史

涨2年，一定跌？并不是。

2013-2015，股市就曾连涨3年，且这3年的涨幅比2019-2020更大，之后才开始下跌。

其实往后分析，你会发现时间周期更多是表象，涨跌幅（或估值）才是本质。

② 超跌都在大牛市之后

过去20年的大跌，都发生在大牛市之后，也就是2000、2006-2007，2009，2014-2015之后。

这些年份，全年超过90%的股票都是上涨的，所以它们也被称作全面牛市，是无差别上涨的超级牛市。

而2019-2020，是大牛市吗？

从数据看，并不是。

2019年，3745只A股，上涨的有2882只，占比77%。

2020年，4126只A股，上涨的2294只，只占56%。还有1832只股票在下跌，占比达到44%。

这么看，2019-2020，充其量只是类似2010、2013年这种非全面上涨的小牛市。

以我个人的观察，结论也是如此：感叹赚钱容易的仍是少数，多数人只是小赚甚至依然在亏损，特别是高位入场的。

这么看，当前并没有超跌的基础。

③ 大熊之后必有大牛？

我把全年下跌股票数超过80%的年份，称为超级别的大熊市。

这样的大熊市，包括2001-2005期间，金融危机的2008，股债双熊的2011年，以及最近的2018年。

从历史看，以往的大熊市之后，无一例外都会迎来超级大牛市。

那么，未来，这个规律会不会重复？

说实话，我现在没有百分百的答案。这个问题其实就像“涨2年，跌1年”一样，仅仅是表象。

何为本质，我觉得，不妨透过A股的估值再来看看。

 

3 A股历史估值

 

这张图已经出现过很多次了。

今天，结合上文的A股涨跌图看，我相信会更有启发。

拨开时间周期的表象，真正控制着A股“钟摆”涨跌的源动力，我认为仍然是估值。

观察历史上的大熊市、大牛市，无一例外，它们都处于估值的极低或极高位，绝境会反转，泡沫会破灭，随之而来的就是股市的又一轮反弹或深跌。

那么，当前市场的估值如何？

考虑到估值数据有多种算法，我们选择最保守的，估值最高的数据：

当前全市场PE=49倍，百分位=45%（近20年）。45%，代表在过去十年，A股有45%的时间比现在便宜，有55%的时间比现在贵。

也就是说，目前的整个A股，从最保守的角度看，也绝不处于让人害怕的大泡沫顶部。

但是，也不处于让人欣喜的大绝境底部。

45%，是一个非极端的中间状态。虽然从概率上讲，长期肯定是上涨多余下跌。但如果只判断明年一年的方向，难度就很大了。

难度大，那是不是就没有应对办法，只能走一步看一步了呢？

当然不是，下面就说说策略。

 

4 关于2021年的策略

因为每个人的情况都不同，持仓、理念千差万别，所以只能说说大方向、大原则。

最后，我会再说下我的仓位，以便有个实际例子作参考。

先说大方向、大原则：

① 仓位方面，要两手准备

依据估值，现在市场如果跌回历史底部，最大跌幅将是30%-40%。如果真出现大牛市，涨幅最少也是翻倍。

所以既要防踏空，又要防大跌。仓位不能走极端，空仓/满仓都是风险。

考虑到45%的估值百分位，现在把仓位控制在60%（保守）-80%（激进）应该是合适的。

（这里可以想象，自己用多大仓位，可以承受30%-40%的跌幅而不崩溃，那么这就是仓位上限。）

如果市场继续涨，这个仓位可以吃到不错的涨幅，偶尔回调还能加仓。

如果市场大跌，那么手握20%-40%的现金子弹就不会恐慌，可以非常从容地边下跌边加仓，大不了跌回熊市底部，到时候满仓就是。

如果对未来非常看好，不希望持有太多现金，那至少也要留下调仓的余地。比如持有一些债券或防守品种，关键时候，可以把它们切换成更有攻击力的东西。

总之，一定不能走极端，不然上涨下跌都会非常难受。

② 品种方面，要远离高估

大家都知道，当前市场有部分品种估值偏高。比如一些消费股、医药医疗股、高科技板块……

虽然它们还在涨，甚至还可能坚挺很久。但长期来看，高估品种的收益一定更低。

估值与收益率的关系，可以简化看作倒数关系。
例如，20倍PE，相当于1/20=5%的收益率；50倍PE，就只有1/50=2%的收益；100倍PE，就只剩下1/100=1%的收益。

更不要说还有估值回归的大风险。

举个例子，我看现在还有人往白酒里扑，如“XX中证白酒”基金，它跟踪的指数叫“中证白酒”，最近又被吹了一波。

是不是有人觉得白酒会一直涨，甚至保持在高位？

看看前五大权重股：洋河股份46倍PE，泸州老窖58倍，山西汾酒116倍，五粮液57倍，贵州茅台52倍。

确实，它们可能再翻倍，历史最贵估值都曾到过100倍左右。但那只出现在大牛市顶峰，这种小概率事件，你敢赌吗？

况且，历史上牛市一过，这些“不可能跌”的白酒，都直接被杀到20倍甚至几倍PE，跌幅70%-80%轻轻松松。

所以，对于高估品种，如果你是低位入手，当然可以继续持有（高估不代表立刻要卖），即便回调也不伤本金。

最怕的是高位入场，如果明年真的大跌，杀伤力最大的一定是高估品种。

③ 收益方面，要抓住机会

除非全面牛市，否则明年的收益一定更加平淡。

要想再通过抱团实现高收益（比如白酒），恐怕是很难的。

所以，对于收益，首先要放平心态，其次要加倍努力抓住机会。考虑到目前市场的不均衡，局部机会一定是存在的。

对个股而言，局部机会指的是：业绩增速还行，竞争优势稳固，但估值不高甚至偏低的公司。这类公司往往正被阶段性风险笼罩，不被市场看好，股价低迷。

这时候，我们可以通过深入研究，捕捉机会，逆市买入，除了用①②提到的仓位、估值对冲风险，还可以将这类公司构建为一个组合。

这样，即便短期走势低迷，长期回报也会高于持有热门但估值更高的股票。

对基金而言，需要抓住的机会是：阶段性回调。

被动型指数基金，稳健赚钱的保守操作，依然是等低估再买入。稍微激进的，可以关注指数整体业绩，在增速良好的情况下，在估值不高时买入。

主动基金，选择长期业绩优秀且稳定的，基金经理有口皆碑的，投资风格与自己契合的，安心把钱交给对方，越跌越买。

基金同股票一样，依然建议组合持仓，不仅能分散风险，也有助于长期拿住。

另外，就是永远简单却有效的原则：始终与好公司/好基金为伍，配合好价格，既带来高回报，又让人安心。

正因为市场太复杂，预测太困难，简单而普适的原则或许才最有效。

 

5 我的仓位

最后，说一下我自己的仓位，权当一个普通案例。

全部资金100%，其中个股45%，基金45%，(类)现金10%。

基金里面有防守品种15%，如果把它归为类现金，那么仓位变为：

全部资金100%，其中个股45%，基金30%，(类)现金25%，相当于总共有75%的仓位在股市。

个股持有9只，2只估值（PE）在40倍以上，4只在20倍左右。

基金持有15只，以指数基金为主，大部分是低估或正常估值，少量医药、养老、中概互联是高估。

最近要调整的，是降低防守品种的占比，我希望降到10%，因为预感明年会有大机会，想留更多现金。

无论个股/基金，都是深入研究，低估买入，长线持有，高估后伺机卖出。

按目前的仓位+策略准备，我自己感觉就非常合适，非常舒服，无论大涨或大跌都无所谓，这样情绪不会受影响，整个人也会非常轻松，更不用天天盯盘。

我觉得仓位和策略的最终目的就是如此——让你感到很舒服，且永远不会把自己暴露在非理性状态。

差不多就这些，一点个人看法，希望对大家有帮助。