电气设备：核电进入新一轮发展期 荐7股

类别：行业研究机构：中金公司研究员：陈龙雒文

事件12月16日，国务院常务会议核准4台新核电机组，分别为田湾5、6号机组和防城港3、4号机组。

评论田湾、防城港核电机组获国务院核准，符合市场预期。田湾核电站5、6号机组在2009年获得国家发改委“路条”，原计划于2011年年初上马，但由于3.11福岛核电事故而被搁置，2015年11月16~18日国家核安全局组织检查组对田湾5号机组核岛基础浇筑第一罐混凝土前现场准备情况进行了例行核安全检查，预示着核电核准在即；防城港3、4号机组与田湾核电机组经历类似，2015年11月16~18日，国家核安全局组织了防城港3号机组核岛FCD前核安全检查，自此田湾5、6号机组与防城港3、4号机组均具备施工条件，静待国务院核准、国家核安全局颁发建设许可证后即可动工建设，此次国务院核准4台核电机组，符合市场预期。

核电建设进入新一轮发展期。预计到2015年年底，核电装机容量将达到2,830万kW，在建24台核电机组，装机容量约2,600万kW，核电建设周期在5年以上，预计目前在建的24台核电机组在2020年能顺利投产，在2020年，核电运行机组将达到5,430万kW，距离核电“十三五”规划到2020年核电运行机组达到5,800万kW的目标有近400万kW的缺口，因此此次核准田湾与防城港核电机组是填补400万kW核电装机缺口；同时要完成2020年在建3,000万kW核电机组的目标，未来每年核准开工核电机组将达到6台左右，预示着核电建设进入新一轮发展周期，预计未来5年核电新增投资将超过4,000亿，核电设备厂商将受益。

打造“华龙一号”自主品牌，加快走出去步伐。在2015年4月份发改委批复中核集团“华龙一号”落地福清5、6号机组并正式上报国务院，此次国务院核准防城港3、4号机组，即是采用“华龙一号”技术方案，验证“华龙一号”技术可行性。国家领导人一直将“华龙一号”作为核电走出去的名牌，目前已与肯尼亚签署基于“华龙一号”技术合作开发核电项目的谅解备忘录，预计随着“华龙一号”核电项目建设的推进，核电走出去的步伐也将加快。

建议重点关注三类公司。（1）核岛主设备供应商：上海电气、东方电气(600875,股吧)；（2）主要配套设备供应商：江苏神通(002438,股吧)、中核科技(000777,股吧)、台海核电；（3）核电运营商：中广核电力、中国核电(601985,股吧)、福能股份(600483,股吧)。

地产：政策能否加码很关键 荐3股

类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：宁静鞭

要点我们今日拜访杭州万科了解杭州市场近况，获得收获如下：

1）杭州市场近期销售稳步上扬：杭州市城区商品房2015年年初至今销售约11.7万套（2009年的前期高峰销量是10.5万套），2014年8.8万套，2012~2014年平均在7~8万套之间，今年12万套以上的成交表现意味着市场需求存在一定程度透支；从销售节奏来看，2季度是最高峰，8月份往后市场成交基本维持高位震荡态势。12月前半月商品房销售5,700套，11月销售量1.1万套，以目前销售状况看，12月整体销售量会略好于去年同期。

2）库存量依然偏高：目前全口径库存量是16.8万套（9月初15.5万套），其中住宅9.6万套，住宅库存面积超过1,000万平米，但11月市区非住宅房源可售面积750万平米，去化周期为47.3个月。

3）政策刺激效果减退：2015年的930政策出台后，项目反馈（上门量、成交量）相对一般（2014年的930年政策出台，后续到访量立马有反应），购房客户也表示关注点主要是降息，对降首付关注度不多。而上半年330政策激发了改善型需求，改善性需求在2季度释放后，目前也进入了平缓期。

4）去化率尚可：目前一般项目平均40~50%新开盘去化率，与今年全年情况基本持平；去化率最好的时点是2012~2013年，可以达到60~70%。

5）房价相对稳定：11月房价环比上涨9%，同比上涨3%，主要是绿城等几个高端项目入市的结构性影响；但整体看，2015年杭州新房涨价动力都显著弱于一线城市。

中金观点：杭州走访情况与我们预期一致，基本面还将维持高位小幅盘整，12月成交有望同比实现0~5%增长，创出新高。看2016年，上半年由于供给收缩，部分城市会有0~5%的环比小幅涨价压力，但就全年而言，由于15年货币/产业政策放松较多，市场成交存在一定程度透支，我们依然预期全国成交量同比下降5%，2016年将是地产基本面“小年”。

建议全国投资数据的失速使得政策短期内刺激概率提高，同时也说明此轮去库存到再库存将比以往时间要长，短期到年底看好龙头股估值修复，但之后不可恋战，建议新年后择机切换至主题个股。

推荐公司排序：保利，其次万科，招商。1季度切换主题股，区域发展主题华夏幸福(600340,股吧)（未覆盖）、首开股份(600376,股吧)、浦东金桥(600639,股吧)、陆家嘴(600663,股吧)、中洲控股(000042,股吧)（未覆盖）；国企改革主题华发股份(600325,股吧)、中华企业(600675,股吧)。

汽车：地方政策出台节奏超预期 荐4股

类别：行业研究 机构：平安证券 研究员：王德安 余兵

事项：

近日，财政部、科技部、工信部、发改委、国家能源局发布《关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知（征求意见稿）》，加快充电基础设施建设，培育良好的新能源汽车服务和应用环境。

平安观点：

预计2016~2020年全国新能源汽车推广数量将从50万辆增至200万辆：征求意见稿明确提出获得中央财政充电设施奖励资金的前提条件是各省（区、市）新能源汽车要具备一定数量规模并切实得到应用。根据征求意见稿提出的具体的推广目标，估计2016~2020年全国新能源汽车推广数量将从50万辆增至200万辆，这与前期出台的政策目标基本一致。

客车技术路线倾向纯电动，估计6~8米纯电动客车仍将畅销。根据征求意见稿给出的新能源标准车折算比例，纯电动客车和插电混客车的折算系数分别为12和5，纯电动乘用车和插电混乘用车的折算系数均为1。估计私人消费新能源车不太乐观的省市或地区将大力推广纯电动客车以完成指标，获得财政补贴，其中纯电动轻客性价比最高。结合购置补贴以及新能源公交运营补贴看，估计6~8米纯电动客车仍将畅销。

环保行业2016投资展望:扶持政策和投资增速的助力

类别：行业研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所

厂十三五的环保投资可达人民币6.4万亿元至9.5万亿元。我们预计中国环保行业于l十三五I规划期间的总投资额将介乎人民币6.4万亿元至9.5万亿元。基本而言,我们假设环保行业自2016-20E的年度投资额将以12.9%的复合年均增长率增加。这表明‘十三五J规划期间的五年期投资金额为人民币7.7万亿元,平均占该期间国民生产总值约l.9%。与我们预计该行业在l十二五J期间产生的总投资额相比,投资增量达77%。

十三五期间,工业废物处理的增长有望加速。十三五规划期间,在3大类型的污染治理之中,我们预测在工业污染治理方面的投资将以20.8%的复合年均增长率上升,将超越对城市环保基础设施和基建项目处理设备的投资(复合年均增长率分别为14.0%和7.0%)。我们认为,环保法的有力执行将遏制非法排放的情况,并促进工业污染治理设施变得更为集中。

十三五规划期间将推出更多公共私营合作制项目。十三五规划期间,国家发改委将继续推出新一批的示范项目,以维护市场意识,并加快各个领域的投资。我们预计上市公司将以较有利的条款与当地政府商讨公共私营合作制项目。

解决融资瓶颈:除了银行融资,上市公司正在寻求其他创新的融资方式,包括与地方政府出售资产抵押证券,合营和建立投资基金。我们认为,非国企公司可通过新的配股引入战略投资者。

重申买入中滔环保和北控水务。中滔环保(1363.HK)是我们的行业首选。

我们预期公司将顺应更加严格的工业污染监控和集中式工业废物处理发展的良好势头。另外,此控水务(371.HK)仍然是我们作长线投资的首选,原因是(1)该公司拥有每日约960万吨的项目储备;(2)较灵活的融资方式;(3)2014-17年期间盈利有强劲增长,复合年均增长率为25%。

银行行业2016年投资策略报告之银行篇:两端受益,中流砥柱

类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣,张明

第一篇章:2016年推荐银行股核心逻辑:先降风险,再增信贷

银行业核心的问题包括两个:不良贷款余额的大幅增长和银行体系内部的流动性过多。银行体系承担了较多信用风险,增加信贷就相对审慎。解决问题的路径:只有存量和增量信用风险得到缓解,银行增加信贷意愿才会提高,银行体系内部流动性才会减少。

目前,融资成本率已经非常低。贷款利率在持续下降、社会平均融资成本率已下降到4.65%左右(2015年3季度)。2016年,为持续实现稳增长的目标,政策将在降低银行信用风险方面加大力度,16年信贷资金低成本流向实体经济将成为大概率事件,银行将从中受益。

一、融资成本率:2016年继续下降

沿用之前的模型测算了社会平均融资成本率,2015年社会平均融资成本率下降1.1%,2015年三季度末达历史低点,其下降主要来自无风险利率的降低,而贷款风险溢价在持续提高。降低贷款风险溢价理应成为未来政策主要的着力点。

预计2016年其下降趋势依然存在,主要是融资结构的变化、贷款风险溢价的降低。若2016年贷款风险下降,社会平均融资成本率将继续下降。按照历史数据来风险,贷款风险溢价最低为2.2%,目前看,贷款风险溢价存在1%的下行空间。

二、化解信用风险:2016年重头戏

根据GDP 同比增速的对应, 2016年,不良贷款余额将继续提高,预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿,不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿,不良率将逼近2%。存量不良处置的新路径包括:(1)信贷资产质押再贷款,抵押品纳入不良贷款;(2)地方性AMC 继续扩容;(3)存款保险基金管理机构,发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用;(4)PE 和传统资产管理公司转型秃鹫基金。

三、稳增长:信贷投向成为关键

回顾2015年稳增长政策,主要发力领域在基建,通过加快项目审核、加杠杆、开放特许经营等方式直接刺激,但拉动作用有限。下半年以来房地产相关政策出台加快,从信贷、税收、户籍等制度上促进销售回升,房地产去库存成为市场关注,个税抵扣个贷利息等较激进的方案走进视野。目前来看,政策托底效果明显,有效缓解下行压力,但固定资产及房地产投资仍处下行通道。我们判断,稳增长政策在2016年仍会继续甚至加码,路径仍为当前的基建+地产双轮驱动,且房地产将放到更显著的位置。总体来看,稳增长政策派生的信贷需求多数为银行放贷意愿较强的项目,对2016年银行信贷增长有较强支撑,预计全年新增信贷规模在11万亿左右。

第二篇章:2016年行业核心变化

一、混业监管时代来临

我们认为:在混业监管模式的选择上,考虑监管有效性的同时需需要考虑机构整合时成本的最小化,这样既能实现功能监管,同时也有效的监管交叉风险、降低系统性风险。从而,借鉴美国混业监管模式相对更为可取,即在现有的“一行三会”之上成立一个“国家金融稳定委员会”,由其来监管交叉风险,同时协调银行、证券、保险等监管部门之间的关系,而银监会、证监会、保监会分别对对应机构实行监管。

二:2016年资产管理(小年):增速与收益率回落

2015年,银行理财规模仍快速增长,预计全年增长50%以上,可达22万亿。但下半年以来,受制于整体资产荒,理财发行与收益率均呈下行趋势,理财平均收益率接连“破4.5”。2016年,理财市场属于小年,(1)资产端决定负债端,即取决于银行获得资产的收益率与规模;(2)理财标的投向,类信贷与权益类结构化产品的占比将继续提升;(3)综合化资管平台,牌照趋全,面临转型;(4)新机遇:开启全球资产配置时代?银行在全球资产配置上有望成为产品创设的龙头。

三:2016互联网金融,免费化、白热化的场景争夺

2016年,银行业在行业先行者的带动下有望开启真正的互联网金融布局:1、开年大戏Apple Pay:浦发业务覆盖长三角,NFC 领域积淀深厚,转型互联网零售动作坚决,有望率先受益。2、场景争夺战继续,免费、补贴是趋势:NFC 龙头浦发、零售业务领先的招商、社区银行及零售开拓力度大的民生、平安。3、合纵连横,与互联网巨头合作共赢:合作模式有二:(1)开放端口给互联网金融合作伙伴(兴业收付直通车),从开放式合作中导出客户,(2)分拆成立互联网子公司,与互联网巨头进行排他性合作。关注兴业、华夏、平安等。4、大数据支持下的零售信用贷款维持高增速:关注招行。

四:16年,资产证券化规模预计8000-9000亿

截至2015年11月20日,2015年已发行的资产证券化项目总计达到212个,总规模近4316.34亿元,其中银监会主管项目82个,总规模3023亿元,占总发行规模约70%。预计2016年随着配套设施完善,以及入池资产放开,如引入不良资产证券化等,将延续资产证券化业务的扩容,预计2016年的发行规模约8000-9000亿元。

第三篇章: 行业基本面关键变量的预测

一、2016年,存款同比增速持稳,有望维持在10%-12%左右:主因:(1)新增贷款增速保持在12%以上,较2015年有所放缓;(2)存款准备金率仍存下调可能,货币乘数将继续提高;(3)数次降息效应后,实际利率维持在零附近,实际利率下行对存款增速的敏感度也趋弱;(4)人民币汇率预期企稳,外汇占款流出压力趋缓。

二、2016年,新增贷款11万亿,增12%,社融达15万亿:2015年9月,社会融资总额为11.9万亿,预计2015年社会融资总额达到14-15万亿,稳增长政策加码情况下,社会融资规模有望持稳。

三、2016年,净息差变动猜想:稳定在2.36%:假设2016年前三个季度经济增长率在6.3%至6.7%之间,存款定期利率始终为1.75%,依据以上假设,行业净息差稳定在2.36%。

四、2016年,不良余额新增4800亿-5400亿,不良率逼近2%:2016年,不良贷款余额将继续提高,我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿。从而,到2016年年底,不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿之间,新增11万亿贷款,贷款余额总计87万亿,不良率将逼近2%,大致的不良率1.84%-1.95%。

第四篇章:投资建议

16年银行业加快不良处置后,银行“两端受益”,我们看好银行板块,其可成为市场的“中流砥柱”。从节奏上看,(1)1季度银行股没有行情,但下行空间不大,因为15年下半年多次降息,16年1季度贷款重定价、1季度是业绩低点,同时也是经济增速低点,银行股没有行情,但受估值支撑,下行空间不大。(2)相对看好二三季度,银行股将以上涨为主。主要是混业监管、房地产去库存、不良资产处置有相关政策落地也需要等到2季度,这些利好因素的释放作为催化剂,提升板块估值。重点推荐:浦发(首推)、平安、民生和宁波。

通信行业2016年年度投资策略:寻找大流量时代的风口

类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学

行业回顾。2015年1月1日至2015年12月11日,通信指数涨幅为118.23%,排列在第3位,涨幅居前。通信板块PE为63.99倍,6月中旬以来板块出现调整,目前通信行业整体估值水平已经位于合理区间。2015年通信行业涨幅较高的股票分布在高景气度的IDC、CDN领域和一些向高景气度行业转型的小市值通信公司。2016年我们认为通信行业的投资机会仍然存在于内生高成长与转型高成长两个方面,建议继续关注高景气度的IDC、CDN领域中具备竞争优势的企业,同时关注有转型预期的通信行业小市值标的。

综合考虑估值及基本面,给与通信行业“看好”评级。从基本面来看,4G产业链尚处于景气周期,CDN、IDC、云计算等子行业景气度持续上升,子行业内的上市公司业绩有望持续高成长。此外,四季度以来市场情绪有所恢复,2016年互联网相关主题有望得到市场的持续关注,主题性投资机会丰富,有利于提升估值。当前通信行业总体估值已步入合理区间,结构性行情可以期待。综合考虑基本面、市场及估值因素,给予通信板块“看好”评级。

投资策略。2016年4G建设还将持续进行,4G产业链中,后周期的网优板块将会逐步受益,业绩将进入高速成长期。推荐华星创业(300025,股吧),公司是网优行业龙头,外延并购方向为高成长的IDC行业。通信行业传统话音业务量占总体业务比值将逐步缩小,OTT、高清视频、互联网电视等新需求提升将使流量业务占比大幅提升,通信行业进入流量爆发增长期。大流量领域推荐网宿科技(300017,股吧)(300017),作为CDN领域的龙头企业,具备核心竞争优势,将全面受益大流量时代的红利。推荐高升控股,公司主营业务为市场前景较好的IDC、CDN、APM,未来高成长可期。

推荐公司:华星创业、网宿科技、高升控股。

风险提示:运营商政策风险。