摘要
公募基金2023年二季报回顾：主动偏股型基金仓位略降
2023年二季度公募基金资产略升，债券资产占比提升，权益资产占比下降。2023年二季度，国内基本面预期边际转缓结合内外部环境综合影响，投资者情绪较为谨慎，主要宽基指数震荡下跌，上证指数单季度回落2.2%；偏蓝筹大盘的沪深300下跌5.1%，成长风格的科创50和创业板指分别收跌7.7%和7.1%；结构上TMT、低估值国企有较好表现；在此背景下主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-3.9%。今年二季度公募基金整体资产规模继续提升，资产总值由一季度的29万亿元升至30.5万亿元，但股票资产较上季度的6.4万亿元小幅收缩至6.2万亿元，债券资产规模在债市较好表现下扩张1.5万亿元，股票占资产总值比重较上季度下降1.8个百分点至20.3%，其中持有A股市值规模由上季度5.7万亿元降至5.6万亿元，债券资产占比扩张至51.3%。
主动偏股型基金股票仓位有所回落。主动偏股型基金仓位由一季度88.5%降至87.2%，偏股混合型基金仓位由88.2%降至86.9%，灵活配置型基金股票仓位由76.8%降至75.7%，均较前期有所回落。港股方面，一季度恒生指数/恒生科技指数回调7.3%/9.1%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从上季度15.3%小幅降至14.4%。
重仓股配置特征：科创板加仓主板创业板减仓，TMT加仓消费减仓
1) 龙头公司持股集中度继续回落。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由上季度的57.4%降至52%，重仓前50市值占比由43.8%降至38.2%。其中，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖和五粮液持仓市值均降逾110亿元；中兴通讯重仓市值上升最多，恒瑞医药和中际旭创的持仓规模也上升较多；港股理想汽车、中兴通讯、中国石油、中国移动和华电国际电力股份获加仓较多，腾讯和李宁减仓较多。
2) 科创板仓位再创新高，主板、创业板仓位回落。主板二季度重仓仓位由上季度的69.5%略降至68.9%。成长风格配置分化延续，科创板二季度仓位提升并再创新高，重仓仓位由上季度的9.6%升至11%，超配4.2个百分点；创业板仓位则继续回落，重仓仓位降至20%；北交所二季度持仓较上季度有所上升，重仓仓位0.15%。
3) TMT再获加仓，消费减仓，加仓通信、电子等行业，减仓食品饮料。加仓行业方面，人工智能、数字经济相关的TMT板块仓位出现分化，硬件端的通信、电子获加仓较多，仓位分别上升2.1/2个百分点，软件端的传媒仓位增幅较小约0.3个百分点；部分出口链相关领域仓位上升，汽车、家用电器、机械设备等分获加仓0.9/0.9/0.7个百分点。减仓行业方面，部分消费板块仓位明显降低，食品饮料仓位下降3.7个百分点，降幅较大，出行链仓位下降也较多，交通运输行业下降0.7个百分点；前期获加仓较多的计算机行业本季度仓位下降0.7个百分点；此外，有色金属、基础化工、煤炭和石油石化等周期板块仓位也有所下降。
4) 人工智能以及低估值国央企仓位继续提升。人工智能主题重仓比例小幅提升0.6个百分点至7.4%；低估值国央企相关领域关注度较高，主动偏股型基金对央企整体配置比例由11.1%升至12.4%，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业核心大型央企仓位由1.1%升至1.7%；专精特新主题持仓由上季度5.9%升至6.4%。
5) 赛道方面，酒、光伏风电和创新药仓位下降。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由一季度47.6%下降至45.6%。其中，上季度有所减仓的消费电子、新能源车产业链、军工仓位转为加仓1/0.7/0.4个百分点，半导体上升0.9个百分点，连续三季度获加仓；酒仓位下降较多约3.7个百分点，光伏风电和创新药仓位分别下降约0.7/0.5个百分点。
下一阶段操作建议：短期成长为主线，中期看消费。中报期间关注业绩可能超预期个股。
从公募持仓情况来看，本季度公募基金的债券持仓规模提升，股票持仓占比下降，股债持仓变动方向与当期市场表现一致；市场整体股票仓位有所回落，公募基金新发行规模仍待改善。结构上，赛道持仓集中度继续回落，TMT获得加仓、消费领域仓位有所下降。向前看，我们认为A股市场当前估值水平已计入较多偏谨慎预期，较多指标显现偏底部特征，中期市场机会大于风险，稳增长政策正逐步加码，三季度重点关注政策力度及方向。配置上，我们认为政策窗口期需要对政策可能支持领域提升关注，同时上市公司中报业绩将陆续发布，未来结构上业绩出现改善拐点或超预期的下游消费、制造细分行业和个股，也有望成为投资者关注的领域。
图表1：2Q23公募基金持仓：加仓通信、电子、汽车等行业，减仓食品饮料和交通运输等行业
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：赛道集中度整体小幅回落，新能源车产业链仓位小幅回升，半导体、消费电子有所加仓
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：人工智能/数字经济的公募重仓比例分别提升至7.4%/8.8%，核心大型央企重仓比例小幅抬升
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
正文
市场概况：主动偏股型基金仓位略降
2023年二季度公募基金资产略升，债券资产占比提升，权益资产占比下降。2023年二季度，国内基本面预期边际转缓结合内外部环境综合影响，投资者情绪较为谨慎，主要宽基指数震荡下跌，上证指数单季度回落2.2%；偏蓝筹大盘的沪深300下跌5.1%，成长风格的科创50和创业板指分别收跌7.7%和7.1%；结构上TMT、低估值国企有较好表现；在此背景下主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-3.9%。今年二季度公募基金整体资产规模继续提升，资产总值由一季度的29万亿元升至30.5万亿元，但股票资产较上季度的6.4万亿元小幅收缩至6.2万亿元，债券资产规模在债市较好表现下扩张1.5万亿元，股票占资产总值比重较上季度下降1.8个百分点至20.3%，其中持有A股市值规模由上季度5.7万亿元降至5.6万亿元，债券资产占比扩张至51.3%。
主动偏股型基金股票仓位有所回落。主动偏股型基金仓位由一季度88.5%降至87.2%，偏股混合型基金仓位由88.2%降至86.9%，灵活配置型基金股票仓位由76.8%降至75.7%，均较前期有所回落。港股方面，一季度恒生指数/恒生科技指数回调7.3%/9.1%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从上季度15.3%小幅降至14.4%。
图表4：全部公募基金中股票市值为6.2万亿元
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：全部基金资产中股票占比小幅下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：主动偏股型基金中股票市值为2.94万亿元
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：主动偏股型基金股票仓位为87.2%
注：数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：偏股混合型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：灵活配置型基金仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：普通股票型基金份额净申购整体上升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：基金持股占A股自由流通市值比例小幅回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
配置特征：科创板加仓主板创业板减仓，TMT加仓消费减仓
从主动偏股型基金的重仓持股来看，科创板加仓主板创业板减仓，TMT加仓消费减仓，具体来看，我们总结了以下特征：
龙头公司持股集中度继续回落。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由上季度的57.4%降至52%，重仓前50市值占比由43.8%降至38.2%。其中，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖和五粮液持仓市值均降逾110亿元；中兴通讯重仓市值上升最多，恒瑞医药和中际旭创的持仓规模也上升较多；港股理想汽车、中兴通讯、中国石油、中国移动和华电国际电力股份获加仓较多，腾讯和李宁减仓较多。
科创板仓位再创新高，主板、创业板仓位回落。主板二季度重仓仓位由上季度的69.5%略降至68.9%。成长风格配置分化延续，科创板二季度仓位提升并再创新高，重仓仓位由上季度的9.6%升至11%，超配4.2个百分点；创业板仓位则继续回落，重仓仓位降至20%；北交所二季度持仓较上季度有所上升，重仓仓位0.15%。
TMT再获加仓，消费减仓，加仓通信、电子等行业，减仓食品饮料。加仓行业方面，人工智能、数字经济相关的TMT板块仓位出现分化，硬件端的通信、电子获加仓较多，仓位分别上升2.1/2个百分点，软件端的传媒仓位增幅较小约0.3个百分点；部分出口链相关领域仓位上升，汽车、家用电器、机械设备等分获加仓0.9/0.9/0.7个百分点。减仓行业方面，部分消费板块仓位明显降低，食品饮料仓位下降3.7个百分点，降幅较大，出行链仓位下降也较多，交通运输行业下降0.7个百分点；前期获加仓较多的计算机行业本季度仓位下降0.7个百分点；此外，有色金属、基础化工、煤炭和石油石化等周期板块仓位也有所下降。
人工智能以及低估值国央企仓位继续提升。人工智能主题重仓比例小幅提升0.6个百分点至7.4%；低估值国央企相关领域关注度较高，主动偏股型基金对央企整体配置比例由11.1%升至12.4%，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业核心大型央企仓位由1.1%升至1.7%；专精特新主题持仓由上季度5.9%升至6.4%。
赛道方面，酒、光伏风电和创新药仓位下降。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由一季度47.6%下降至45.6%。其中，上季度有所减仓的消费电子、新能源车产业链、军工仓位转为加仓1/0.7/0.4个百分点，半导体上升0.9个百分点，连续三季度获加仓；酒仓位下降较多约3.7个百分点，光伏风电和创新药仓位分别下降约0.7/0.5个百分点。
图表28-34包括主动偏股型基金的重仓股名单。
图表12：2Q23主动偏股型基金重仓比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：基金重仓仓位季度变化情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：基金重仓仓位超/低配情况（当前/历史均值）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：基金重仓仓位超/低配情况（当前/市值占比）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：基金仓位风格变化（按板块）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：基金仓位风格变化（上中下游）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：上游行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：中游周期相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：中游制造业相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：中游公共事业和基建建设相关行业仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：下游可选消费行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：下游必选消费行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：下游TMT行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：金融行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：通信设备、半导体、消费电子等细分行业持仓占比有所提升；白酒、医疗服务、软件开发等细分行业持仓占比回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表27：主动偏股型基金细分行业持仓占比变化（剔除价格因素）
资料来源：Wind，中金公司研究部
下一阶段操作建议：短期成长为主线，中期看消费。中报期间关注业绩可能超预期个股
从公募持仓情况来看，本季度公募基金的债券持仓规模提升，股票持仓占比下降，股债持仓变动方向与当期市场表现一致；市场整体股票仓位有所回落，公募基金新发行规模仍待改善。结构上，赛道持仓集中度继续回落，TMT获得加仓、消费领域仓位有所下降。向前看，我们认为A股市场当前估值水平已计入较多偏谨慎预期，较多指标显现偏底部特征，中期市场机会大于风险，稳增长政策正逐步加码，三季度重点关注政策力度及方向。配置上，我们认为政策窗口期需要对政策可能支持领域提升关注，同时上市公司中报业绩将陆续发布，未来结构上业绩出现改善拐点或超预期的下游消费、制造细分行业和个股，也有望成为投资者关注的领域。
建议关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能领域，如办公软件等。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。
图表28：2Q23主动偏股型基金重仓持有家数前50公司
注：市场表现数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表29：2Q23主动偏股型基金重仓增持家数前50公司
注：市场表现数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表30：2Q23主动偏股型基金重仓减持家数前50公司
注：市场表现数据截至2023年7月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表31：2Q23主动偏股型基金重仓持有市值前50公司
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