相比于大陆股市，香港股市走势更惨，恒生指数连续四年下跌。自2018年2月33484点见顶之后，恒指便展开大型熊市，2020年以来更是连续四年熊市。恒指历史最高位33484点，前年最低见14597点，跌幅56%。

回顾历史，恒指1964年由恒生银行研究部负责人关士光所创，关士光因此被誉为“恒指之父”。1969年11月24日正式向外发布。恒指第一个牛市于1973年1774点结束，最疯狂时两名证券公司职员去酒楼吃午饭，消费650港币，当时普通打工仔月薪大约300多港币，换言之，这两个人一餐饭已经吃了其一个月薪水，更离谱的是他们放下1000大洋扬长而去，吓得酒楼经理以为这是他们打劫所得，于是报警。1774点为恒指循环浪I，接着循环浪II暴跌至1974年底150点，跌幅91.5%。

恒指循环浪III由1974年12月150点升至2007年10月31958点，历时33年，涨幅212倍。其中1974年12月150点升至1981年7月1810点，7年时间上升11倍，为III浪[1]。其后III浪[2]因中英就香港前途问题谈判未有定论，港股大跌63%，同期香港地产市场亦低迷，港股最低位时市盈率仅6倍。III浪[3]由1982年最低点升至2000年3月18397点。再细分，[3]浪（1）由1982年低位升起一浪，之后下跌[3]浪（2）至1983年，随后展开[3]浪（3）至1997年香港回归。[3]浪（4）伴随着亚洲金融风暴，恒指由1997年8月16820点跌至1998年8月6544点，之后[3]浪（5）由6544点升至2000年3月18397点，期间科网股遭到热捧。III浪[4]由2000年3月18397点跌至2003年4月8331点，8331点至2007年10月31958点为III浪[5]。

恒指自2007年10月31958点展开循环浪IV。2022年1月7日拙作《2022年金融市场展望（中）》将循环浪IV首选数法是超级三角形，主要是基于交替原则：循环浪II为简单锯齿形态，浪IV往往便是三角形。但经过两年观察，恒指首选有可能是一个不规则平台形态。2023年9月29日笔者在《中国股市各大指数走势分析（下）》一文中分析如下：

2007年10月31958点跌至2008年10月11015点为IV浪[a]，11015点升至2018年1月底33484点为IV浪[b]，33484点至今为IV浪[c]。浪[c]为楔形走势，其中33484点跌至2020年21139点为[c]浪（1），21139点反弹至2021年2月31183点为[c]浪（2），31183点跌至2022年10月底14597点为[c]浪（3），14597点回升至2023年1月22700点为[c]浪（4），22700点至今进入[c]浪（5）下跌之中。2022年10月低点14597点必须被跌破。

次选数法是超级三角形：2007年10月31958点跌至2008年10月11015点为IV浪[a]，11015点升至2018年1月底33484点为IV浪[b]，33484点跌至2022年10月底14597点为IV浪[c]，14597点展开IV浪[d]上升——其中14597点升至2023年1月22700点为[d]浪（a），22700点至今进入[d]浪（b）回落。近期最低点15972点可望结束浪（b），正进入[d]浪（c）上升。若15972点跌破，笔者认为次选数法将破产，恒指跌破14597点机会极大。

2022年美国持续加息，美股跟随下跌，但2023年美股大翻身，道琼斯工业平均指数甚至创历史新高，使得去年有关美股看空分析严重出错。对于美国经济软着陆看法，令更多人相信会实现。标普500指数市盈率席勒教授（Robert Shiller）最新预测是25.8倍，而当前的席勒市盈率（即周期调整市盈率）则高达31.8倍。标普500指数目前市净率4.4倍，2000年最高峰5倍，2021年高点4.7倍，而2009年最低时只有1.8倍。显然，上述估值使得美股难以令人放心。再看看标普500指数经M2调整后走势，1929年属于历史最高峰，1937年与2000年水平相当，而当前水平与1960年代末期类似。1969年股神巴菲特卖掉所有股票，等待抄底时机，但美股持续强势，一直炒到1973年初，当其时“漂亮50（Nifty Fifty）”备受追捧——如今则历史重演热炒“标普七雄”。然而石油禁运开始，加上通胀飚升，美股终于滑落。1974年底见底前，巴菲特如愿以偿买入心水股。

道指、纳指100创历史新高，标普接近历史高位，但美债收益率倒挂，自1920年代以来百分之百预测了经济衰退，毫无例外。本次倒挂，严重程度低于1980年代初，与1929年、1973年相仿，加上市场高度预期软着陆，笔者认为经济衰退不可避免。因此，股市创新高并不代表大牛市会继续。

长期而言，美股1929年顶部循环浪I，1929年跌至1932年底部为浪II，1932年展开浪III上升，1932年升至2000年结束。其中III浪[1]由1932年低位升至1937年高点。1937年高位跌至1942年低点为III浪[2]。1942年低位升至1966年高点为III浪[3]，1966年至1974年10月扩张三角形III浪[4]。III浪[4]为水平三角形，与III浪[2]简单锯齿形态相对照，符合交替原则。1974年低点升至2000年高位为III浪[5]。

2000年高位震荡至2009年3月低点为浪IV，扩张平台。2009年3月至今为浪V上升。浪V中，2009年3月低点升至2010年4月高点为V浪[1]，2010年4月高点跌至6月低点为V浪[2]，2010年6月低点升至2022年初高点为V浪[3]，此后进入V浪[4]调整。由于V浪[2]简单短小，V浪[4]复杂且波动较大。第一种可能性，水平三角形，2022年初跌至10月低点为[4]浪（a），此后进入[4]浪（b），估计已经结束，进入[4]浪（c）下跌。第二种可能性，扩张平台，[4]浪（b）尚未结束，仍会反复上升，但一旦（b）浪结束，伴随着美国紧急衰退，[4]浪（c）将会杀个措手不及，股市大跌。