人民币汇率大涨的背后，哪些因素在推动？剧烈的汇率波动会对企业经营造成怎样的影响？面对变幻莫测的外汇市场，进出口企业、跨境电商们该如何应对？

■ 汇率波动的主要影响因素

1）贸易因素

当一国的出口大于进口时，该国就会出现贸易顺差，反之则会出现贸易逆差。

对于一个国家来说，进出口贸易所带来的资金流动会对该国货币的汇率产生影响。对于贸易顺差持续扩大或是贸易逆差持续缩小的国家来说，会有稳定的外币资金净流入，本国货币就会升值，而对于贸易顺差持续缩小，或是贸易逆差持续夸大的国家，本国资金则会持续流出，导致本国货币贬值。

举例来说，中国对美国近年来一直是贸易顺差的状态，但从2018年3月以来，中国对美进出口金额增速显著降低，市场对于中国对美国的贸易顺差预期恶化，推动人民币对美元从6.30一路贬值到最高7.20附近；今年年初中美签署了第一阶段的贸易协定，贸易关系有所改善，中国对美进出口金额增速开始回升，人民币对美元由贬转升。

2）利率因素

货币政策也会对汇率产生显著影响，宽松的货币政策会往往会带动市场利率下行，而紧缩的货币政策往往则会导致市场利率走高，市场利率的波动会影响该国资产对于外国投资者的吸引力。

 

根据利率平价理论（Interest rate parity），两国的利差等于两国货币远期汇率和即期汇率的之差。当一国利率相对于另一国利率升高时，该国资产的收益率就会有更好的比较优势，投资者的资金向该国流入带动该国货币相对于另一国货币的汇率升值。

 

比如在美国进入加息循环的时期，美元对大部分货币都走强，带动美元指数走强。而今年受疫情的影响，为了防范系统性风险，美联储紧急降息至接近0的水平，泛滥的美元流动性导致美元指数持续走弱。

 

3）事件因素

外汇市场有时还会因为受到重大政治、经济或其他事件的影响而发生短期的剧烈波动，例如国家领导人选举、经济制裁、战争等等。英国脱欧以来，英镑对美元不断贬值，从1.40附近贬值1.20附近，贬值幅度达到14%左右。2018年土耳其被美国制裁导致土耳其里拉在短短一个月的时间内暴跌30%，波动幅度接近50%。重大的事件因素往往导致汇率短期内发生大幅度的波动，而这些事件往往具有突发性和不确定性，短期内会对企业的汇兑损益造成重大影响。

 

4）其他因素

影响外汇市场波动的因素非常多，除了上述因素外，还有其他影响因素，比如沪港通、债券通等资本项下的资金流动，以及外汇即期和衍生品的投机交易等，这些因素综合起来导致外汇市场的波动具有较高的不确定性。从过去几年来看，随着人民币不断国际化，市场参与者逐渐增加，产品逐渐丰富，人民币汇率双向波动的特点越来越强，企业在面临换汇需求的时候所面临的不确定性也在逐渐提高，而这种不确定性对于跨境电商利润的影响也越来越难以预测。

 

■ 汇率波动对企业的影响

1）对进口企业的影响

对于进口企业，在境外购料时需要付出外币货款，有购汇需求。当人民币贬值的时候，采购同样外币金额的货物需要付出更多的人民币，企业的成本上升。如果企业大部分销售都在境内的话，那么将会面临两个选择，一是提高产品的售价，以对冲人民币贬值导致的成本上升，但这将会降低产品在同业的价格竞争力，二是不提高产品售价，那么将承担成本上升导致的毛利率下降的结果。

因此当人民币汇率贬值的时候，对于进口企业来说需要采取更加积极的汇率避险策略来应对购货成本的上升，这样可以在不降低产品价格竞争力的同时，维持稳定的毛利率。

 

2）对出口企业的影响

对于出口企业，产品外销会收到外币货款，有结汇需求。当人民币升值的时候，销售产品收到外币所能换回的人民币变少，按人民币计算的营收金额就下降了。对于原材料大部分境内采购的企业，同样面临两个选择，一是提高产品售价，导致价格竞争力下降，二是不提高售价，导致毛利率下降。

因此当人民币汇率升值的时候，出口企业需要积极的进行汇率避险，以达到维持稳定毛利率的同时不降低产品价格竞争力。

 

3）上市公司汇兑损益

目前国内企业普遍存在汇率避险意识不足的现象，即使是规模较大的上市公司，在汇率避险的意识和对产品的了解上也存在进步的空间。由于中国是出口大国，人民币升值对出口企业影响较大，2017年人民币对美元出现升值时，A股上市公司中出现汇兑损失的企业陡升。

 

■ 企业和跨境电商如何汇率避险

1）不宜过度避险

企业和跨境电商在套期保值的时候应该严格遵循财务中性原则，不应以汇率投机为目的进行过度的汇率避险操作，而且过度避险也会造成不必要财务费用和风险敞口。

由于外汇市场波动的不确定性，当事件风险发生时，短期内汇率的剧烈波动可能会导致过度避险带来的汇率风险敞口发生巨大亏损，给企业和跨境电商带来不必要的汇兑损失。在进行汇率避险的时候企业应该根据实际购销货资金流和账期去测算公司所需避险的比例，在尽可能的降低汇率风险的同时节省不必要的财务费用，避免过度避险带来的风险敞口。跨境电商在进行避险操作的时候不宜超过当期收付款的名义本金，否则可能会付出额外的套保成本或是遭受不必要汇兑损失。

 

2）现金流套保

外贸企业和跨境电商在实际经营中的销售或购料环节均有可能涉及到外币的收付款，外贸企业和跨境电商可以根据实际收付款现金流状况进行套期保值操作。

举例来说，对于出口企业，如果购料在境内，那么仅需对售货所收的外币资金进行避险；如果购料也在境外，那么对于购销货错币带来的汇率敞口，需要分别进行避险。对于跨境卖家来说也是如此，比如亚马逊等电商平台的卖家收款往往会存在一定的账期，卖家可以根据不同平台的账期情况，使用远汇（FX forward）等工具提前进行汇率避险，尤其是在销售旺季，做好汇率避险有助于卖家专注销货，稳定利润。

 

3）资产负债表套保

除了经营现金流外，持有外币资产或负债的企业也需要做好汇率套期保值。相比于现金流来说，外币资产负债具有频率低，金额大的特征，如果没有做好汇率风险对冲，企业可能面临较大的汇兑损失风险，或是付出更高的投融资成本。

比如境内的企业进行了一笔美元融资，而企业实际经营所需要的是人民币，那么在期初收到美元资金和期末偿还美元借款的时候都会面临汇率风险，由于融资的金额较大，当美元兑人民币汇率向不利的方向波动时，可能会导致企业遭受一笔较大金额的汇兑损失。在这种情况下，企业既可以在期初获取美元融资结汇成人民币后，同时做一笔名义金额相等的外汇远期（FX Forward）或外汇期权（FX Options）来规避到期还款的汇率风险；也可以在获得美元融资后直接用外汇掉期（FX Swap）或者货币互换（CCS）直接对期初融资和期末还款的汇率风险敞口进行锁定，从而规避汇率风险。