天风证券股份有限公司郭丽丽近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《Q3归母净利润同比+27%，看好稳定运营和持续成长》，本报告对中国核电给出买入评级，当前股价为7.41元。

中国核电(601985)

事件：公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入560.89亿元，调整后同比+6.43%；归母净利润93.27亿元，调整后同比+16.10%；②2023Q3营业收入197.91亿元，调整后同比+9.16%；归母净利润32.85亿元，调整后同比+26.62%。

点评：

核/风/光业务稳定运行，现金流充裕

2023Q1-3公司完成商运发电量1561.64亿千瓦时，同比+6.88%，其中：①核电完成商运发电量1394.63亿千瓦时，同比+2.57%；②新能源（风+光）完成商运发电量167.01亿千瓦时，同比+64.80%。伴随发电量增长，2023Q1-3公司实现收入560.89亿元，调整后同比+6.43%。同时，公司现金流充裕，23Q1-3公司经营性活动现金流净额为343.41亿元，达到同期归母净利润的3.68倍。

管理/财务费用率显著下降，推动公司净利率提升

2023Q3单季度公司毛利率、归母净利率为47.66%、16.60%，分别同比-1.41、+2.29pct；同期期间费用率为14.91%，同比-5.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、-2.69、+0.79、-3.84pct。管理费用率显著降低，主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数；财务费用率显著降低，延续Q2下降趋势，或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。

核电+新能源双轮驱动，推动公司装机持续增长

公司大力拓展核电、新能源市场：①核电方面，2023Q3末公司控股在运核电机组共25台，装机容量2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机容量1513.50万千瓦，同时2023H1公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。②新能源方面，2023Q3末公司新能源在运装机容量1556.28万千瓦（风电512.19万千瓦+光伏1044.9万千瓦），控股在建装机容量955.08万千瓦，合计2511.36万千瓦，而且2023H1公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。

盈利预测与投资评级

核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124亿元，同比+15%、+9%、+9%，对应PE分别为14、12、11倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.99亿，根据现价换算的预测PE为13.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.02。

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