华鑫证券有限责任公司毛正近期对甬矽电子进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：中高端先进封装树优势，产能扩张持续推进》，本报告对甬矽电子给出买入评级，当前股价为34.79元。

甬矽电子(688362)

投资要点

受半导体行业下行周期影响， 业绩短期承压公司 2022 年实现营业收入 21.77 亿元， 同比增长 5.96%； 实现归母净利润为 1.38 亿元， 同比减少 57.11%； 22 年毛利率为 21.91%， 同比下降 10.35pct； 净利率为 6.30%， 同比下降9.38pct。 受半导体行业下行周期影响， 产品毛利率有所下滑， 同时公司人员规模扩大、 贷款增加等因素导致期间费用有所增长， 影响利润表现。 当前公司主要毛利来自系统级封装产品， 贡献占比过半。

2023 年 Q1 公司实现营收 4.25 亿元， 同比-26.85%， 环比-8.18% ； 归 母 净 利 润 -0.50 亿 元 ， 同 比 -170.04% ， 环 比+26.49%； 扣非净利润-0.69 亿元， 同比-211.12%， 环比+3.79%， 毛利率 8.39%， 环比-3.3pct， 同比-18.18pct， 净利率-13.60%， 同比-25.86pct， 环比+1.29pct。 业务端来看， 2022 年公司四大产品品类—系统级封装产品（SiP） 、扁平无引脚封装产品（QFN/DFN） 、 高密度细间距凸点倒装产品（ FC 类） 和微机电系统传感器（ MEMS） 营收占比分别为
56.86%/29.32%/13.55%/0.25% ， 对 应 的 毛 利 率 分 别 为24.13%/12.01%/31.54%/17.00%。 费用端来看， 2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率， 分别为1.07%/ 6.36%/ 5.62%/5.59%。

聚焦中高端封装业务， 技术储备深厚

当前公司全部产品基本均为 QFN/DFN、 Hybrid-BGA、 WBLGA、 WB-BGA、 FC-LGA 等中高端先进封装形式， 并在系统级封装（SiP） 、 高密度细间距凸点倒装产品（FC 类产品） 、大尺寸/细间距扁平无引脚封装产品（QFN/DFN） 等先进封装领域具有较为突出的工艺优势和技术先进性。 公司在技术研发和产品开发布局上， 非常注重与先进晶圆工艺制程发展相匹配， 并且以客户和市场需求导向为目标， 保持先进封装技术的先进性和竞争优势， 技术储备深厚。

产能扩张稳步推进， 远期成长能力显现

公司积极结合半导体封测领域前沿技术发展趋势， 以及 AI，AIOT、 5G 通信、 大数据等应用领域对集成电路芯片的封测需求， 陆续完成了 FC 和焊线类芯片的系统级混合封装、 5nm 晶圆倒装等技术的开发， 并成功实现稳定量产。 此外， 公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽（EMI Shielding） 技术、 芯片表面金属凸点（ Bumping） 技术， 并布局开发 Fan-in/Fanout、 2.5D/3D 等晶圆级封装技术、 高密度系统级封装技术、大尺寸 FC-BGA 封装技术等， 为公司未来业绩可持续发展积累了较为深厚的技术储备。

公司将稳步推进二期项目扩产， 合理规划资本开支， 积极推动 Bumping 产业化项目量产及客户群导入， 扩大 FC 类等先进封装产能， 随着微电子高端集成电路 IC 封装测试二期项目的逐步实施和投产， 公司产能规模将得到增加， 有助于提升公司服务客户的能力。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 24.89、 29.25、 35.98 亿元， EPS 分别为 0.4、 0.68、 1.04 元， 当前股价对应 PE 分别为 87、 51、 34 倍， 我们看好公司在先进封装领域的优势以及远期成长性， 给予“买入” 评级。

风险提示

下游复苏不及预期； 行业竞争加剧； 国际贸易冲突加剧； 核心技术研发不成功； 项目扩产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.49亿，根据现价换算的预测PE为56.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甬矽电子（688362）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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