2月中旬，可转债经历了“黑色三日”，11日、14日、15日三个交易日，中证转债指数累计下跌5.11%，而同期上证指数仅下跌1.14%。不过在下跌后的七个交易日内，可转债出现了明显的止跌反弹迹象。

2月23日，中证转债指数收涨0.80%。24日，在俄乌冲突升级，亚太、欧洲多国股市集体下跌，A股上证指数大跌1.70%的情况下，中证转债指数仅小幅回落0.57%。

从转债的发行来看，市场对可转债的热情依然高涨。就在24日，华友钴业发行的76亿元大额可转换公司债券（“华友转债”）引发市场抢购。

据悉，本次发行的“华友转债”是向原股东优先配售，配售后的余额部分向社会公众投资者进行发售。最终原股东的获配金额高达56.26亿元，网上有效申购户数达1152万户，社会公众投资者获配金额总计19.73亿元，打新债中签率低于0.02%。

华友钴业是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工的高新技术企业，产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金等领域。1月12日发布的业绩预告显示，预计华友钴业2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在37亿元到42亿元之间，同比增长217.64%-260.56%。

行情方面，华友钴业年内走势较稳，截至24日收盘，年内股价涨幅为2.81%，收盘价113.41元。

可转债下跌全因估值过高？后市仍有优质机会可挖

可转债引发抢购热潮的原因之一，是相对于股市的剧烈下跌，可转债市场表现平稳。年初至2月24日收盘，中证转债指数仅下跌3.53%，而中国A股指数同期的跌幅达到了8.45%。

和直接购买股票相比，可转债具有“上不封顶、下有保底”的优势。股价上涨会带动对应可转债价格上涨。同时，持有人可以选择不转股，到期获取债券的本金和利息，这就导致了可转债的亏损是有底限的。因此，可转债的下跌通常会低于股市的下跌幅度。

不过，已进入转股期的可转债会更多受到股市影响，转股溢价率低、股性强的可转债受影响更大。如转债偏股策略指数，是“选取已进入转股期且转股溢价率低、流动性较高的债券作为指数样本”的一种可转债指数。

年初至2月24日收盘，转债偏股策略指数下跌9.16%，超过了同期中证转债指数和中国A股指数的跌幅。

私募排排网基金经理夏风光表示，可转债调整的原因有几个方面，首先是股票市场调整的影响，年初以来主要股指都出现了震荡下跌，可转债在前期体现了比较强的抗跌，出现了正股下跌多，可转债跌幅较小情况，导致了转股溢价率的被动快速上升。当主要股指轮番下跌后，可转债出现补跌，可以理解为是类似于杀估值走势。可转债跌幅开始超过正股，正是对于前期转股溢价率被动上升的一种补跌。

璞远资产总裁李敬恒表示，可转债下跌的主要原因是，转债指数年初以来的跌幅明显低于权益市场，转债市场估值大幅提升。李敬恒认为，可转债指数前期的连续下跌，是对转债市场高估值的修正。目前转债市场溢价率处于历史较高分位，建议转债整体低仓位，同时挖掘回调较为充分的优质转债机会。

可转债基金年内“全军覆没”，私募解读今年债市走向

不仅可转债指数受挫，可转债基金也大多出现回撤。据私募排排网统计，目前市面上71只有业绩展示的可转债主题公募基金，今年以来全部取得负收益。其中有11只可转债公募基金的收益率低于-10%，超7成的可转债基金收益率低于-5%。

相比之下，去年的可转债公募基金冠亚军——前海开源可转债、广发可转债A等都曾创造出超过40%的年度收益率。对于后续的可转债市场，投资者应如何看待？

私募排排网基金经理夏风光表示，对可转债市场的中期前景不必过于悲观，一是可转债市场的关注度在不断的扩大，市场对可转债的认知和需求都处在一个景气周期。二是市场平均风险利率下行的趋势仍然在延续。三是经过调整以后，目前主要的指数估值水平处于相对合理的位置，如果可转债正股出现普遍见底回升，对于可转债的估值会形成支撑。

相比可转债，年内中高收益债市场出现了更多机会。经过2021年底两个月的下跌后，中债-中高收益债券精选财富（总值）指数出现企稳上行迹象，截至2月24日收盘，年内小幅上涨0.63%。

不过从指数成份来看，中高收益债内部的差距比较悬殊。涨幅居前的“20金科地产MTN002”年内全价上涨35.98%，“20融创01”上涨19.26%。下跌幅度较大的“PR阿勒泰”、“16泸州兴阳债”等，跌幅均超过50%。

高收益债方面，璞远资产预计2022年房地产高收益债市场仍会存续，地产杠杆出清的趋势还将延续，只是过程会尽可能的缓和，避免金融市场动荡和出现民生问题。对城投债而言，隐性债务的“控增化存”仍是主线，“全域无隐性债务”试点范围或将进一步扩大。若再考虑到房企购地意愿下降拖累地方财政收入、城投融资政策偏紧等方面，未来不排除还有城投进入高收益债市场。

总体而言，璞远资产认为地产和城投债务出清还将继续，有保有压主线仍存，这亦是达到稳增长及形成良性循环的必要。当经济发展到一定阶段，经济增速系统化下降时，潜在的债务风险问题或将爆发，打破刚兑和信用分化会带来对信用风险的重新定价，这也是债券市场化的必经阶段，长期有利于高收益债市场的发展。

合晟资产表示，产业债中收益于较强的基建投资力度托底经济，煤炭、钢铁、水泥建材等行业均呈现较好的景气度，这些行业受益于供给侧改革，行业整体利润情况较好，在目前的稳增长环境和宽货币托底的背景下，爆发信用风险的可能性较低。

房地产行业1月销售、投资数据继续下滑，行业政策底已到但市场底还需耐心等待，政策层面的友好度在提升，但短期仍然要坚持选择优质标的，信用下沉的风险收益比较低。同时合晟资产仍维持2022年城投公开市场债券违约可能性很低的判断。