天风证券股份有限公司郭丽丽近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，看好中国特色估值体系下的估值拔升》，本报告对中国核电给出买入评级，当前股价为7.16元。

中国核电(601985)

事件：公司发布年报与一季报：①22A营业收入712.86亿元，同比+14%；归母净利润90.1亿元，同比+10%；②23Q1营业收入178.93亿元，同比+5%；归母净利润30.23亿元，同比+5%

点评：22年业绩再度验证核电资产是业绩稳定增长、现金流充裕的稀缺优质资产2022年量价齐升推动业绩增长：①价：2022年公司全年综合电价为0.4226元/千瓦时，同比上年（0.3969元/千瓦时）增长6.5%；②量：2022年公司上网电量继续攀登历史新高，达1870.39亿千瓦时，比去年同期增加160.00亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，公司现金流充裕：2022年经营活动现金流净额达467亿元，达同期归母净利润的5.18倍。

23年公司新能源业务持续发力，规划新增装机6GW

2022年公司新能源产业克服疫情、组件和原材料上涨等不利因素，实现高质量跨越式发展，控股新能源装机容量达到1253.07万千瓦（风电420.74万千瓦+光伏832.33万千瓦），同比+41.22%。2023年公司新能源业务持续发力，力争获取指标1000万千瓦，开工建设1000万千瓦，新增新能源装机600万千瓦。具体工作举措包括：①积极参与项目申报，优化决策流程，提高工作效率；②全力推进大基地项目，在重点区域深耕细作，力争实现2到3个大基地项目落地；③依托已建成的产业体系，创新推进“核产业链+”等开发模式；④积极获取海上风电资源，争取海外项目取得突破；⑤紧抓分布式项目发展机遇期，推动装机更快增长，深入研究制氢、制氨等

新业态项目可行性，适时有序推进。

核电资产在二级市场或被相对低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升对比各类电力品种，火电资产盈利水平取决于煤炭采购成本变动，绿电盈利受自然资源因素影响较大，而水电与核电资产盈利水平稳定，经营风险较小。而从估值水平来看，截至2023年4月28日，申万火电、核电、光伏、风电和水电指数的PB估值分别为1.12x，1.42x，1.48x，1.96x和2.30x。核电、水电资产均属于现金流稳定的运营资产，我们认为核电资产价值或被明显低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升。

盈利预测与投资评级

公司作为核电双寡头，新能源构筑第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124亿元，对应PE分别为13、12、11倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利114.3亿，根据现价换算的预测PE为11.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国核电（601985）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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